集智股份研究報(bào)告：深海科技基石+高端國(guó)產(chǎn)替代+機(jī)器人放量“吹哨人”.pdf

集智股份研究報(bào)告：深海科技基石+高端國(guó)產(chǎn)替代+機(jī)器人放量“吹哨人”。國(guó)產(chǎn)動(dòng)平衡機(jī)領(lǐng)軍者，新領(lǐng)域布局有望進(jìn)入收獲期，潛在業(yè)績(jī)蘊(yùn)含高彈性。集智股份是國(guó)內(nèi)全自動(dòng)平衡機(jī)頭部企業(yè)，國(guó)產(chǎn)替代的領(lǐng)軍者，憑借在動(dòng)平衡測(cè)量與自動(dòng)校正領(lǐng)域的核心技術(shù)積累，其產(chǎn)品在家電、汽車(chē)等電機(jī)生產(chǎn)領(lǐng)域具備高品牌知名度，客戶(hù)涵蓋博世、格力、美的等國(guó)內(nèi)外龍頭企業(yè)。近年來(lái)，公司立足技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)求新求變，積極向深海諦聽(tīng)、航空航天、機(jī)器人等領(lǐng)域開(kāi)拓發(fā)展，目前逐步進(jìn)入收獲期。值得一提的是，為匹配新領(lǐng)域拓展，公司前期研發(fā)、開(kāi)拓、定制化成本均較高，因未到收入放量階段，2016~2024 年三項(xiàng)費(fèi)用率（研發(fā)/管理/銷(xiāo)售費(fèi)用率）平均高達(dá)39.05%，我們認(rèn)為，隨著新下游的訂單逐漸放量，過(guò)去的高費(fèi)用率拖累或成為未來(lái)業(yè)績(jī)彈性的潛在超預(yù)期項(xiàng)。

諦聽(tīng)是深海科技之基石，關(guān)乎國(guó)家安全，有望開(kāi)啟放量。水聲通信技術(shù)以聲波為載體實(shí)現(xiàn)水下信息傳輸，是目前最成熟的水下遠(yuǎn)距離通信手段，在軍事及民用領(lǐng)域具有不可替代性，是深海科技之基石。現(xiàn)代潛艇通過(guò)敷瓦消聲、減震降噪與消磁技術(shù)的融合應(yīng)用，顯著降低了聲、磁、震等特征信號(hào)，使得傳統(tǒng)探潛手段在大洋環(huán)境中效能銳減。美國(guó)在該領(lǐng)域世界領(lǐng)先，已經(jīng)具備實(shí)際作戰(zhàn)能力,但國(guó)內(nèi)尚未形成得到用戶(hù)廣泛認(rèn)可的水聲通信產(chǎn)品，技術(shù)較國(guó)際先進(jìn)水平仍滯后約5 年，面對(duì)"水下國(guó)門(mén)洞開(kāi)"的安全困局，我國(guó)海域近年頻現(xiàn)他國(guó)布設(shè)的智能偵察裝置，僅2020-2022 年江蘇漁民即打撈10 個(gè)具備水文測(cè)繪、目標(biāo)識(shí)別及數(shù)據(jù)竊密功能的高科技設(shè)備，凸顯水下安全態(tài)勢(shì)的嚴(yán)峻性。集智股份通過(guò)與之江實(shí)驗(yàn)室的深度合作，自 2020 年啟動(dòng)“智能水聲信號(hào)處理系統(tǒng)”研發(fā)，2023年推出初代產(chǎn)品并取得資質(zhì)認(rèn)證，2024 年首次實(shí)現(xiàn)技術(shù)保障服務(wù)商業(yè)化落地。我們判斷，公司諦聽(tīng)業(yè)務(wù)正逐步進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)化實(shí)施階段，有望引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代并逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)放量收獲期。

高速動(dòng)平衡機(jī)技術(shù)壁壘高，長(zhǎng)期被海外壟斷，公司有望引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代。高速動(dòng)平衡機(jī)主要用于汽輪機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)等大型裝備內(nèi)的回轉(zhuǎn)零部件平衡，因轉(zhuǎn)速高、重量大、工作溫度高，相對(duì)于傳統(tǒng)動(dòng)平衡機(jī)，技術(shù)門(mén)檻更高，高端市場(chǎng)長(zhǎng)期被德國(guó)申克等海外企業(yè)占據(jù)。2024年，集智完成了首臺(tái)高速動(dòng)平衡樣機(jī)的研制，在高速動(dòng)平衡分析系統(tǒng)上實(shí)現(xiàn)了從0 到1 的突破，公司自研的高速動(dòng)平衡測(cè)試系統(tǒng)和高速動(dòng)平衡分析系統(tǒng)已經(jīng)在高速動(dòng)平衡及超速試驗(yàn)設(shè)備項(xiàng)目上應(yīng)用，有望打破海外企業(yè)在高速動(dòng)平衡領(lǐng)域的壟斷，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)逐漸明朗化。

人形機(jī)器人量產(chǎn)“吹哨人”，有望優(yōu)先受益。目前，國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人正進(jìn)入大發(fā)展時(shí)代，動(dòng)平衡機(jī)類(lèi)似半導(dǎo)體行業(yè)的量檢測(cè)設(shè)備，是當(dāng)前大多數(shù)機(jī)器人上游零部件商生產(chǎn)環(huán)節(jié)的必備設(shè)備，因從早期的送樣階段到后續(xù)的商業(yè)化量產(chǎn)階段都需要先行定制和采購(gòu)，相關(guān)動(dòng)平衡機(jī)的需求可作為行業(yè)放量的先行指標(biāo)，或?qū)?yōu)先兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。根據(jù)我們估算，機(jī)器人領(lǐng)域動(dòng)平衡機(jī)長(zhǎng)期潛在市場(chǎng)空間在79.5億元以上，增量占 2024 年行業(yè)空間的 48%以上，是不可忽視的市場(chǎng)。當(dāng)前公司開(kāi)發(fā)的空心杯轉(zhuǎn)子動(dòng)平衡機(jī)、減速器轉(zhuǎn)子動(dòng)平衡機(jī)、行星滾柱絲杠動(dòng)平衡機(jī)、絲桿自動(dòng)校直機(jī)已順利推向市場(chǎng)，憑借領(lǐng)先的技術(shù)以及優(yōu)先的卡位有望充分享受?chē)?guó)內(nèi)人形機(jī)器人的大發(fā)展紅利。此外，值得重視的是，除了傳統(tǒng)動(dòng)平衡機(jī)主業(yè)，公司亦通過(guò)募投資金積極布局產(chǎn)業(yè)鏈衍生，將業(yè)務(wù)范疇擴(kuò)展至生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)（電機(jī)定子/轉(zhuǎn)子自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)+電機(jī)總裝生產(chǎn)線(xiàn)），同樣匹配機(jī)器人賽道的新增需求。2025年一季度，公司已承接了單條空心杯電子轉(zhuǎn)子線(xiàn)，按照人形機(jī)器人百萬(wàn)產(chǎn)量估算，或?qū)㈩~外為公司帶來(lái)22.9~51.6 億元市場(chǎng)空間。