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銀行業分析報告：雙重屬性視角下的票據分析框架。票據的量價指標具有數據高頻更新的優勢，是判斷信貸景氣度的有效指標。票據利率主要包括直貼利率、轉貼現利率和再貼現利率。隨利率市場化推進， 轉貼現利率逐漸成為票據定價中樞。票據轉貼現定價模式多元化，基準加點 是主要模式。定價基準參考內部資金轉移定價（FTP）或外部基準，加點值 則根據信用主體類型、票據剩余期限和市場預期確定。

定期公開的票據數量指標主要來源于央行和上海票據交易所。其中，金融統 計數據中的“票據融資”和社融數據中的“未貼現銀行承兌匯票”以是否貼 現為區分標準，但都體現了金融體系通過票據對實體經濟的支持。一方面， 表內外票據的合計值和對公短貸會形成一定替代關系。另一方面，表外票據 是銀行票據業務的蓄水池，和票據融資也存在此消彼長的“蹺蹺板效應”。

票據兼具資金屬性和信貸屬性，資金面和信貸投放情況皆影響票據利率。

票據的資金屬性體現在其具備貨幣市場短期金融資產的特性，主要與銀行的 轉貼現業務和回購業務有關。票據的信貸屬性體現在信貸調節工具的定位 上，與銀行的承兌業務和貼現業務有關。雙重屬性視角下，資金面松緊決定 票據利率中樞，但在某些重要時點信貸屬性會超越資金屬性決定票據利率。

貨幣政策與信貸周期匹配時，票據利率與回購利率、存單利率走勢整體同 向。但若信貸屬性和資金屬性產生分歧，票據利率與其他貨幣市場利率走 勢也會產生背離。