電子行業2025中期策略：景氣全面復蘇，聚焦AI+國產化.pdf

上傳者：D***
時間：2025/05/12
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電子行業2025中期策略：景氣全面復蘇，聚焦AI+國產化。2025 年全球半導體行業在多重動能驅動下迎來結構性復蘇，AI 技術滲透、國產替代深化與周期性補庫形成共振，推動各細分領域全面增長。 25Q1 數字 IC 設計板塊成長延續，研發投入持續加碼，CIS、SoC 等細分市場憑借國產替代突破及端側 AI 落地展現強勁爆發力；模擬芯片逆勢創新高，庫存結構優化與高端料號突破釋放盈利彈性，算力&互連 IC 受益高研發轉化及國產替代加速進入收獲期。存儲板塊 ASP 上行預期明確，端側 AI 需求驅動修復，而半導體設備/材料/零部件國產化進程提速，封測領域發力先進封裝承接 AI 算力需求。消費電子、PCB、被動元件及面板均呈現淡季不淡特征，印證行業景氣擴散。整體看，AI 重塑創新周期、國產供應鏈韌性增強兩大主線交織，行業正從“周期修復”邁向“技術創新+結構升級”的新成長階段！

數字 IC：周期上行，AI 接力。我們看到，在上行補庫周期、國產替代、 AI 滲透等多重因素的驅動下，數字 IC 設計板塊 25Q1 營收達 380 億元（yoy+25%），歸母凈利達 33 億元（yoy+31%），單季度營收及歸母凈利均實現連續六個季度同比正增長；板塊 25Q1 毛利率/凈利率分別提升至 32.7%/9.0%，2024 全年研發支出高達 278 億元，yoy+18%。

聚焦細分板塊： 1）CIS：多年研發沉淀打開產品力周期，龍頭韋爾引領國產替代。我們認為相比 23H2 以來進行的行業補庫周期更為重要的是，以韋爾股份為代表的國產廠商在多年的研發沉淀后，自身強大的產品力引發的新一輪國產替代周期則是板塊成長更為重要的驅動力。韋爾股份 25Q1 實現營收 64.7 億元（yoy+15%），歸母凈利 8.7 億元（yoy+55%），毛利率 31.0%（yoy+3.1pcts），凈利率 13.3%（yoy+3.5pcts）。我們認為，在光學升級延續且 AI 眼鏡、機器人等新型終端不斷涌現的背景下，國產替代的趨勢仍在加強，我們持續看好 CIS 板塊的未來成長。 2）SoC：AIoT 加速滲透，端側 AI 乘風起。回顧 SoC 板塊的業績表現，我們能非常明顯地看到較多企業實現了業績的大幅增長，如恒玄科技 25Q1 實現營收 9.9 億元（yoy+52%），歸母凈利 1.9 億元（yoy+590%），毛利率 38.5%（yoy+5.5pcts），凈利率 19.2%（yoy+14.9pcts）。我們認為在高增長的背后，主要得益于廣泛的 AIoT 下游（如消費電子、智能家居、汽車電子、工業能源等）在數字化和智能化方面的加速滲透。而且可以預見的是，在大模型日益發展的背景下，端側 AI 的大趨勢會進一步強化 AIoT 的發展勢頭，我們堅定看好上游 SoC 公司業績增長的可持續性。

模擬芯片：營收逆勢創新高，國產化進程加速。25Q1 模擬芯片板塊營收合計 77.6 億元，同比增長 11%，23Q3 至今營收連續 7 個季度實現同比增長。板塊總營收 23Q4 即創出單季度新高，納芯微、杰華特、南芯科技、芯朋微在 25Q1 再創單季度營收新高，國產化 alpha 凸顯。25Q1 板塊庫存環比增加 2%，但庫存周轉天數持續下降，可見庫存結構變化顯著。22Q3 以來，板塊研發費用率始終維持在 20%以上，我們認為過去 2-3 年的研發積累有望迎來全面爆發，汽車和工業領域的高端料號將不斷突破。中國對美成熟制程反傾銷反補貼調查進行中，地緣摩擦下供應鏈自主可控重要性進一步凸顯，TI+ADI 2024 年中國大陸營收合計約 50 億美金，國產模擬 IC 廠商有望在其中攫取更多份額！