保險行業分析：分紅險優化資負聯動，應對險企三大痛點.pdf

保險行業分析：分紅險優化資負聯動，應對險企三大痛點。問題導向：負債結構變遷加大當前險企資負聯動難度，優化產品結構 是緩解利差損風險的戰略性布局。（1）全球經驗看，利差損風險是全 球壽險業的普遍難題，資產負債聯動是應對利差損風險的重要舉措。 （2）雖然我國險企在監管支持下主動加強資負聯動推動利差損有所緩 解，但近年我國增額終身壽熱銷改變險企負債結構，提高了剛性負債成 本和久期，疊加長端利率下行和資產荒難題下資產負債管理難度加劇， 中長期利差損風險依舊嚴峻。（3）我們認為當前對癥下藥則應當優化 產品結構，提高浮動收益型產品占比，從而幫助險企優化負債成本和久 期，由此緩解超長債配置壓力，防范利差損風險。

海外借鑒：浮動收益型產品變遷是全球趨勢，我國大陸占比仍有較大 提升空間，產品渠道布設以及長期盈利穩健性是龍頭險企銷售分紅險 的競爭力。（1）利率下行導致資本回報降低、老齡化進程提高養老理 財需求、居民對“非保本”接受度提高是全球壽險的浮動收益型產品占 比提高的主要原因。（2）中國浮動收益型保費占比（2023 年約 21%） 較發達市場偏低，美國/韓國/德國/中國香港浮動收益型產品總保費占 比超 30%，2022 年韓國利變型和變額保險新單占比約 80%，2023 年 中國香港分紅險新單占比達 77.7%。（3）中國香港分紅險發展興盛預 計來自其功能多元靈活且高浮動收益的產品競爭力以及渠道的專業 性，而其背后反映國際龍頭險企的長期戰略布局、盈利能力和穩健性， 由此紅利實現率能長期保持約 90%水平。進一步看，中國香港分紅險 的發展助推了行業集中度的提高，新單保費集中度從 2009 年 CR3/5/ 10 的 40%/57%/74%提升至 2023 年 45%/63%/87%。

國內啟示：分紅險轉型應對險企三大痛點，當下供需矛盾對比歷史已 然化解，轉型成效或將影響險企長期競爭格局。（1）應對三大痛點： 首先，浮動收益型（我國即分紅險為主）產品“非保本”特性幫助險企 優化負債成本和負債久期（以韓國為例）；其次，新準則下采用 VFA 計量模型，投資服務業績被 CSM 吸收后凈利潤波動降低，負債折現率 掛鉤底層資產收益率后凈資產波動降低；最后，分紅險凸顯龍頭險企的 長期盈利能力和穩健性，有利于優化競爭格局。（2）供需矛盾逐步化 解：復盤歷史看，分紅險信息披露和代理人專業性不足導致行業亂象， 當前分紅險披露逐漸規范化、代理人轉型成效顯著、居民理財偏好轉 變，預定利率動態調整機制凸顯分紅險浮動收益優勢。（3）險企布局： 2025 年開門紅險企加速分紅險轉型，但預計險企歷史稟賦、轉型決心 或將影響節奏和成效，從而影響長期競爭格局。2025 年前 2 月中國太 平分紅險新單期繳個險占比達 98.9%，銀保占比達 88.6%，2025Q1 國 壽和太保分紅險占新單保費分別 51.7%和 18.2%，同比均大幅提升。