廈鎢新能研究報告：NL正極推陳出新，硫化鋰開拓先鋒.pdf

廈鎢新能研究報告：NL正極推陳出新，硫化鋰開拓先鋒。深耕正極數十載，深刻貫徹難而正確的價值導向，躋身全球消費 正極龍頭。公司前身為世界鎢行業領軍企業廈門鎢業旗下電池材 料事業部，2016 年從母公司分離，2021 年于上交所科創板上市。 公司攻堅克難，將研發創新作為生存發展之根本，連續突破正極領 域高電壓鈷酸鋰、中高鎳三元、水熱法磷酸鐵鋰等關鍵技術。鈷酸 鋰、儲氫合金連續多年位居行業龍頭。國內外主要客戶包括 ATL、 比亞迪，及中創新航等。2025 年起公司創新技術 NL 材料預計放 量，有望加速量價上行。

正極業務：穿越行業周期，盈利保持穩健；NL 迎接拐點，助力業 績高增。 1. 傳統正極：鈷酸鋰龍頭，噸盈利穩健。公司鈷酸鋰市占率已連 續多年位居全球第一，近三年市占率在 43%以上；鈷酸鋰、三 元材料噸凈利連續兩年保持在 7000～8000、2500～3500 元/ 噸，無虞行業周期變化，貢獻穩健利潤及現金流。 2. NL 結構正極：材料應時而生，迎接放量拐點。續航、倍率及循 環壽命不足為鋰電長期痛點，尤其智能化、低空經濟及人形機 器人等新興領域對電池性能提出更高要求。NL 材料為公司研 發一種新型層狀結構正極材料，采用定向迭代工藝，能將鋰離 子嵌入更穩定結構，有利于更高能量密度電池研發，同時降低 鈷、鎳金屬用量依賴，大幅提升正極性能的同時降本。2025 年 起 NL 材料開始導入頭部客戶；經測算，2027 年 NL 材料有望 貢獻公司鈷酸鋰板塊收入、利潤彈性為 73%、144%。

品類擴張：加碼固態新技術，硫化鋰開拓先鋒。公司固態電池材料 包括氧化物固態電解質、硫化物固態電解質，及固態正極等。憑借 母公司廈門鎢業在粉體冶煉和氣相反應技術沉淀，公司 CVD 法制 備硫化鋰競爭優勢顯著，產品純度高、成本低，同時自研設備，已 與國內外頭部企業展開合作。伴隨固態電池逐步產業化，公司在原 材料端的領先布局與技術護城河有望助力公司在行業競爭及產業 化推進中占據有利地位。