交運(yùn)行業(yè)2024年年報及2025年一季報綜述：油散承壓靜待回暖，三大航與廉航表現(xiàn)分化，快遞量增價減趨勢不變.pdf

交運(yùn)行業(yè)2024年年報及2025年一季報綜述：油散承壓靜待回暖，三大航與廉航表現(xiàn)分化，快遞量增價減趨勢不變。交運(yùn)行業(yè) 24 年年報和 25 年一季報公布完畢，航運(yùn)港口方面，25 年一季度油運(yùn)低迷開 局靜待回暖，集散一季度表現(xiàn)疲軟，24 年港口業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健，建議關(guān)注港口估值 修復(fù)及油運(yùn)行業(yè)周期向上的機(jī)會；航空機(jī)場方面，24 年航空業(yè)整體表現(xiàn)分化，機(jī)場非 航收入在新免稅協(xié)議下利潤彈性下降；快遞物流方面，快遞行業(yè)在 2024 年業(yè)務(wù)量仍 保持較快增長，包裹貨值下降及小件化趨勢下單票價格有所下降。公路鐵路方面，24 年鐵路客運(yùn)量增速達(dá)到兩位數(shù)，公路客貨運(yùn)量仍保持增長。

25 年一季度油運(yùn)低迷開局靜待回暖，集散一季度表現(xiàn)疲軟，24 年港口業(yè)績表現(xiàn)相 對穩(wěn)健。油運(yùn)方面，2025 Q1 承接去年四季度的低迷開局，VLCC 市場總體表現(xiàn) 明顯弱于去年同期。春節(jié)前受西方制裁收緊、山東港口相關(guān)禁令影響，市場出現(xiàn) 一波上漲行情，但正規(guī)市場缺乏貨盤的持續(xù)支撐，運(yùn)價后續(xù)快速回落。總體而言， 經(jīng)過一季度的中低位劇烈波動，船東對后續(xù)市場發(fā)展的信心顯著增強(qiáng)。散運(yùn)方面， BDI 指數(shù)承接去年的低迷開局，加上澳巴鐵礦發(fā)運(yùn)持續(xù)低迷，短期市場運(yùn)力供給 過剩，1-2 月行情表現(xiàn)疲軟。3 月供需關(guān)系改善出現(xiàn)反彈，好望角散貨船一度帶 動 BDI 指數(shù)大幅反彈，但一季度干散貨市場亮點(diǎn)不多，BDI 均值僅 1,118 點(diǎn)， 同比大跌 39%。集運(yùn)方面, 紅海危機(jī)繞航持續(xù)消化運(yùn)力壓力，但集裝箱名義運(yùn)力 供給增幅大于貿(mào)易名義需求增幅，春節(jié)長假前后貨量下降，集裝箱運(yùn)費(fèi)總體呈下 行趨勢，截至 2025 年 3 月 28 日，SCFI 指數(shù)為 1,356.88，同比下跌 22%。港 口方面， 2024 年，港口企業(yè)雖然受到區(qū)域以及主要運(yùn)輸貨種的不同，經(jīng)營業(yè)績 表現(xiàn)有所差異，但總體來說，在國內(nèi)進(jìn)出口貿(mào)易平穩(wěn)發(fā)展的情況下，整體經(jīng)營業(yè) 績表現(xiàn)相對穩(wěn)健。

24 年航空業(yè)整體表現(xiàn)分化，機(jī)場非航收入在新免稅協(xié)議下利潤彈性下降。受企業(yè) 控本增效影響，高頻商務(wù)出行有所減少，導(dǎo)致三大航等傳統(tǒng)全服務(wù)航空的性價比 優(yōu)勢削弱，相反，低成本航空憑借票價彈性與消費(fèi)降級趨勢，市場份額持續(xù)提升。 量價方面，行業(yè)整體客流量雖逐步恢復(fù)，但票價表現(xiàn)整體較弱，壓制航司盈利空 間。成本端則受益于油價大幅回落，布倫特與 WTI 原油價格在年內(nèi)低位震蕩，航 空煤油成本同步下行，部分緩解航司經(jīng)營壓力，但票價疲軟仍拖累業(yè)績修復(fù)。展 望 2025 年，行業(yè)整體客流量或進(jìn)一步恢復(fù)，低成本航空有望憑借高性價比進(jìn)一步 搶占市場，成本端紅利或持續(xù)。機(jī)場方面，2024 年核心盈利支柱非航收入尤其是 免稅業(yè)務(wù)有所下滑。以上海機(jī)場為例，新簽訂的免稅協(xié)議將固定高比例分成改為 與銷售規(guī)模掛鉤的模式，對機(jī)場的租金收入和利潤彈性有所影響。展望 2025 年， 免稅業(yè)務(wù)恢復(fù)將取決于國際航線尤其是歐美長航線的復(fù)蘇進(jìn)度，但新協(xié)議下的分 成模式使得利潤彈性有所下降。

快遞行業(yè)在 2024 年業(yè)務(wù)量仍保持較快增長，包裹貨值下降及小件化趨勢下單票價 格有所下降。2024 年，我國快遞業(yè)務(wù)量 1745 億件，同比增長 21%，快遞業(yè)務(wù)收 入 1.4 萬億元，同比增長 13%。相較之下，2024 年全國網(wǎng)上零售額 15.52 萬億元， 同比增長 7.2%，由于拆單率提高、低價值單占比提升，使得快遞市場的業(yè)務(wù)量增 速明顯超過電商總 GMV 的增速。在包裹貨值下降及小件化趨勢下單票價格有所 下降，2024 年，快遞行業(yè)單票價格從 2023 年的 9.1 元下降至 8.0 元。展望未來， 我們認(rèn)為隨著電商拼多多，短視頻與直播電商平臺抖音、快手的出現(xiàn)，未來或仍 有較多的低價單成交，快遞行業(yè)單票價格或面臨頭部快遞公司價格競爭以及行業(yè) 自然發(fā)展趨勢下價格下降的壓力，不過整體來看，行業(yè)未來業(yè)務(wù)量或仍將保持增 長，相較于單票收入一端，單票毛利仍然是快遞公司盈利能力的最核心指標(biāo)。