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轉債策略精研專題報告：從1700只“固收+”基金，挖掘股債兩端配置結構策略。固收+”基金的總體情況如何？ “固收+”基金市場呈現風險收益分層的結構化特征：低波型以債券主導 （權益倉位20%），收益彈性顯著但回撤風險高。市場資金集中于混合債券型 二級基金（占比 45.33%），反映投資者對“穩中求進”策略的偏好，而偏 債混合型基金則通過多元資產配置吸引高風險資金,其總體支數大于另外 兩類，但規模偏小（占比 13.56%），反應出其多元化投資但是往往體量較 小的特點。

在債端比較低中高波“固收+”基金的持倉都有什么特點？ 從債端配置特征看，低、中、高波"固收+"基金展現出鮮明的風險收益分 層：低波“固收+”基金以高評級、短久期債券為核心，通過超短期利率債 與 AAA 級信用債構建"安全墊"，在各類市場環境中均維持極低回撤天數 （<40 天），但收益彈性受限；中波“固收+”基金采取"票息為主、久期微 調"策略，以中高等級信用債與 3-5 年利率債為配置主體，通過適度信用 下沉與期限溢價挖掘收益空間，其回撤天數（40-80 天）與收益波動均呈 現"中間路線"特征；高波“固收+”基金則以激進久期操作與信用下沉為核 心抓手，牛市階段通過拉長久期與配置高收益債實現收益躍升，但熊市周 期因估值沖擊與流動性壓力導致回撤天數屢破百天，形成"高收益-高波動 "的顯著特征。三類產品的債端策略差異，本質映射出"風險收益對稱"原 則下不同風險偏好資金的配置策略。

在股端比較低中高波“固收+”基金的持倉都有什么特點？ 在股端配置來看，低、中、高波"固收+"基金具有較大的配置差異。低波 “固收 +” 基金股票倉位極低，轉債倉位普遍低于 3%，完全規避股市 波動風險，主要通過深耕高評級信用債獲取穩定票息收益，其夏普比率 普遍在 1.7 以上，單位風險收益出色，且跟蹤誤差低，操作紀律性強。 中波基金以占比超 80% 的利率債和高等級信用債筑牢債底，股票與可轉 債合計占比 10%-20%，通過配置家用電器、汽車、銀行、醫藥生物等業 績穩定、現金流充裕板塊的權益資產捕捉超額收益，從行業選擇源頭控制回撤，實現收益與風險的平衡。高波基金權益類資產占比達 20%- 25%，允許更高權益暴露，聚焦制造業、采礦業等強周期和穩增長賽道， 分散持倉并增配估值合理的國產設備、國家安全領域及內需板塊，通過 債券打底與精選周期成長行業，在放大收益同時借助行業屬性和轉債特 性控制回撤，追求收益彈性。