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華熙生物研究報告：HA龍頭革新啟航，生命科技引領增長。全球透明質酸龍頭再啟航，銳意革新有望迎來經營拐點。華熙生物是一家基于生物活性產品的平臺型公司，完整的產業鏈形成了較強的內部協同。作為全球規模最大的透明質酸供應商，公司以透明質酸為基石，構建了從原料到產品的全產業鏈體系，并通過創新技術轉化將產品邊界拓展至透明質酸衍生物麥角碴因、y-氨基丁酸等多元生物活性物，未來有望充分受益國內消費升級下生命健康產品需求增長。同時依托合成生物領域的產業轉化優勢，公司前瞻性布局糖生物學和細胞生物學兩大生命科技新方向，開啟第三次戰略升級。我們認為公司前期對于各項業務的戰略變革效果預計將逐漸顯現,有望于近期迎來經營拐點，核心業務經營有望企穩回升。

構建全產業鏈產品矩陣，以生物活性物質為核心為消費者提供多元化醫療健康產品。公司從透明質酸起家，陸續開發了功能糖、蛋白質、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物等多種生物活性物原料，下游應用產品矩陣豐富:①醫療終端產品:包括眼科黏彈劑和醫用潤滑劑等醫療器械產品、骨關節腔注射針劑等醫藥類藥品，以及透明質酸軟組織填充劑、醫用皮膚保護劑等滿足不同皮膚層次需求的醫美類產品(如潤致Natrua2號3號5號格格針/然針潤致娃娃針);②皮膚科學創新轉化產品:以不同分子量透明質酸、GABA、依克多因、麥角硫因等生物活性物質及其衍生物為核心成分，針對皮膚屏障受損、抗衰老、油性皮膚等各類肌膚問題的一系列護膚品牌(潤百顏、夸迪、BM肌活、米蓓爾)。③營養科學創新轉化產品:基于公司核心原料(如透明質酸、麥角硫因、紅景天苷等)，形成聚焦四大核心方向(營養與免疫、營養與代謝營養與抗衰、營養與情緒)的保健食品產品矩陣。

戰略變革效果逆次顯現，高端及國際化打開發展空間。自2023年起公司主動進行戰略調整，盡管短期業績承壓，但變革成效已逐步展現，如2024年醫療終端業務收入實現快速增長，其中醫美業務增長強勁(微交聯潤致娃娃針收入同比增長超100%)，新品不斷推出，并逐步形成豐富的差異化產品矩陣。當前公司皮膚科學創新轉化業務雖仍處于調整期，但各品牌定位清晰，深化以大單品為核心的品類體系,我們認為該業務當前一系列變革的推進為后續增長潛力釋放打下重要基礎;此外，公司在營養科學創新轉化業務布局已久，目前該業務體量相對尚小，具有一定成長潛力。海外業務方面，公司積極推進國際化發展，海外原料業務收入規模已接近國內，同時通過布局高端透明質酸產品深入海外市場，高端化及國際化戰略推進或將持續為公司開辟增量發展空間。