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投資策略專題報告：從“第四消費時代”看未來消費機遇。總量承壓、結構分化：中國消費正步入深層次轉型期。當前中國消費市場在經濟弱復蘇與政策持續支持下，呈現出“總量承壓、結構分化” 的趨勢：一方面，傳統消費升級持續推進；另一方面，新興賽道加快擴張。同時， 當前中國消費呈現出更為突出的情緒化特征，消費者傾向于通過消費進行心理補償 與情緒釋放，并愈發重視本土文化的認同感與價值共鳴。這一轉型路徑與日本自2005 年前后進入的“第四消費時代”在特征上高度相似，背后是經濟、人口和社會心理 等多重因素共同作用的結果。在這一背景下，日本過去四十年的消費轉型過程所呈 現出的階段性特征與成因，可作為觀察消費演進趨勢的一個參照視角。同時，圍繞 消費板塊的二級行業表現，我們提出以Delta G（盈利增速的邊際變化）為核心線索 的分析方法，重點回答以下問題：當前有哪些消費細分品類值得重點關注？

“日本消費四十年”的突圍邏輯

日本自2005年前后步入“第四消費時代”，消費行為逐步呈現理性化、情緒化與文化 認同并重的特征，其背后由經濟低增速、人口老齡化與社會心理轉變共同驅動。相 較以“占有”為導向的第三消費社會，“第四消費時代”更強調個體價值實現、社會聯結 與生活方式選擇，消費重心從物質購買轉向服務體驗，健康養老、個性定制、環保 簡約等新興業態興起，以動漫為代表的文化產業在情緒共鳴與心理慰藉的需求推動 下逆勢擴張，成為“文化出海”戰略的重要推動因素。這一過程中，消費結構由“擁有 型”向“共享型”“體驗型”轉型，企業則通過標準化產品與個性化服務協同提升供給效 率，推動平價高質、節約理性的市場偏好成型。同時，在全球化競爭中，日本品牌 積極運用本土文化敘事構建差異化認知，強化文化軟實力與海外延展能力，形成以 “本土即國際”為特征的輸出模式。因此可見日本消費轉型過程核心在于圍繞人口結 構變遷與價值觀重塑。中國消費市場的轉型路徑亦需更加注重人群分層運營、文化 認同構建與長期價值驅動，探索具有本土特征的消費升級邏輯與產業演化方向。

消費應以Delta G為核心線索

今年以來，消費板塊超額收益顯著，但我們認為，本輪行情的核心驅動力并非“新 消費”與“傳統消費”的簡單對立。“新”與“舊”的劃分并非絕對，而是基于行業特 征、驅動因素和商業模式差異的相對概念，且新舊消費的界限正日益模糊。在此背 景下，我們提出應以盈利增速的邊際變化（Delta G）作為識別結構性機會的核心線 索。Delta G重視的并非盈利增速絕對值的高低 ，而是盈利增速的邊際變化方向， 既包括底部反轉型的修復機會，也涵蓋持續提速型的成長機會?；诖耍覀儚奈?來、現在與過去三個時間維度出發，提出三條投資主線，系統梳理當前消費領域的 結構性機會：

（1）思路一：基于景氣預測的邊際改善，識別景氣預期拐頭向上的子行業，如個護 用品、調味發酵品Ⅱ、服裝家紡、食品加工、飲料乳品、非白酒、文娛用品、化妝 品等；

（2）思路二：聚焦盈利預測顯著上修與相對全 A 下修幅度較小的板塊，如互聯網 電商、摩托車及其他、白色家電、乘用車等；