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“新增長”系列專題報告：新“三萬億”投資會在哪？一問：需求的增量“藍海”？當前服務業投資有 3.3 萬億空間，長期消費服務化趨勢或再拉動投資。 相較歷史趨勢，服務業實際投資與潛在投資間存在 3.3 萬億缺口。2024 年居民人均服務性消費較歷 史趨勢的缺口為 2093 元，以全國 14 億人口記，全國服務消費潛在缺口接近 3 萬億，或對應 1.8 萬 億投資缺口。另外過往服務業投資占 GDP 比重與增加值占比變化長期趨同，但 2016 年服務業增加 值占比保持韌性下，投資占比卻呈現持續回落態勢，與增加值相匹配的潛在投資缺口或為 1.5 萬億。 短期來看，制約服務消費修復的關鍵是消費時間“腰斬”；但居民自平衡機制及關稅“正外部性” 均有反內卷效果。居民“內卷”導致消費時間減少，而服務消費更依賴居民體驗與具體場景，更易 受到消費時間減少的擠壓。但目前我國“反內卷”政策已聚焦居民，包括鼓勵“帶薪休假”、“彈 性工作制”等。居民反內卷“自平衡”機制與關稅的“正外部性”也使內卷不會是長期趨勢。 長期來看，人均 GDP 在 1-3 萬美元時，消費呈現“服務化”趨勢，服務消費占總消費比重年均上 行約 0.6pct，且人口結構轉變加速推進該趨勢。全球經驗顯示，人均 GDP 達到 1 萬美元后，商品 消費的彈性變小、服務消費空間打開，服務占總消費比重每年提升約 0.6pct。且未來中老年等消費 服務的人口增速更快，數據上老齡化率每提升 1pct，服務消費占比上行約 1.3pct。

二問：需求拉動供給的國際經驗？服務業供需自循環背后，投資同步上行，家庭化、適老化是重點。 全球經驗顯示，居民偏好由商品向服務轉變過程中，會形成需求帶動供給、投資增長的正向循環機 制。典型如美國生活性服務性投資占 GDP 與增加值占比變化走勢較一致；日本在 20 世紀 60-90 年 代期間，服務業營收占全行業比重上行 7.3pct，固定資產占全行業比重上行 19.5pct。細分領域看， 居民的文化、休閑娛樂等個性化需求提升，推動相關行業優化消費場景，同時帶動投資持續增加。 在人口老齡化等結構性因素推動下，人均 GDP 實現 2 萬美元時，服務業投資或有 3.7 萬億左右的 額外增量。1970 年日本進入老齡社會后，服務業投資超額提升；人均 GDP 達到 2 萬美元時，服務 業投資占總投資比重提升為 11.6%，衛生業投資貢獻最大。目前，我國服務業投資占比僅 6.9%；參 考日本經驗，若人均 GDP 為 2 萬美元，服務業投資占比亦上行至 11.6%，投資或有 3.7 萬億空間。 具體領域中，居民家庭服務需求攀升，以家政為代表的相關行業投資成為重點。以日本為例，隨著 人口老齡化、家庭小型化現象加劇，家庭服務需求快速提升，數據上表現為家庭服務 CPI 增長 4.3 倍、漲幅超過所有項目 CPI（2.1 倍）。受益于《日本職業安定法》等法律保障及完備的家政教育體 系，日本家庭服務體系較為全面，包括基礎家務、專業清潔保養、兒童看護、養老服務等。 “適老化”投資是另一重點，投資領域由衛生延伸至文體娛、居民服務等行業。日本在 1970 年邁 入了老齡化社會后，增加養老院床位，增設日間照料中心；2003 年療養床位占比較 1993 年上行 20.8pct 至 21%。此外，日本也出臺了都市再生計劃，包括設置多功能廣場、坡道，增設人行通道。 2000 年開始規定住宅改造的內容，包括安裝扶手和欄桿、不同地面高差間的過渡；數據上日本居民 住房的維修及保養支出占總支出比重自 2000 年 2.8%提升至 2025 年的 3.4%。