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主動型基金如何選擇業績比較基準？

當前國內面臨的業績比較基準發展格局

歐美成熟市場和國內監管機構均對基金產品的業績比較基準進行了相應的規定， 在業績比較基準的必要性、適用性和規范性等方面存在一定共識。國內業績比較 基準多為 2-3 個指數或資產組合而成，以“某權益指數收益率*xx%+某債券指數收 益率/銀行間存款利率*xx%”的形式呈現為主。其中，以滬深 300 作為第一基準指 數的主動型基金數量和規模均最多，但近十年占比逐步下滑，同時部分代表性指 數也在被逐漸淘汰。整體來看，大部分基準指數對應的基金產品偏大盤成長風格。

歷史上變更業績基準的效果整體并不如意

歷史上變更業績比較基準的主動型基金并不多，占比僅不到 15%。從形式上來看， 主要包括直接修改業績比較基準指數（改變風格定位/明確細分方向/淘汰過時指 數）、增長可投標的種類（增加港股/美股等跨境資產投資機會）、調整風險/無風險 資產比重（增加權益占比，提高收益彈性）、由絕對收益變為相對收益（調整收益 目標類型）等幾種。從效果上看，變更業績比較基準的主動型基金，在相對業績基 準勝率、基金本身收益率、業績比較基準收益率以及基金相對業績基準超額收益 率等方面的表現均有所下滑。雖不乏變更后改善的案例，但相關路徑仍有待探索。

哪些指數和基準組合形式更容易跑贏？

根據公募新規，跑贏業績比較基準成為一個重要考核指標。歷史回測來看，A 股主 動型基金很難在弱市跑贏基準，而微觀上連續跑贏基準的難度則更高。其中針對 寬基類基準指數，同一年內難以兼顧跑贏比例和基準收益率。若根據基金跑贏基 準的比例來定義跑贏難度，近五年中證 1000、更長期中證 700 更容易跑贏。此外， 在考慮基準組合的情況下，2 個指數組合的基準跑贏比例高于 3 個指數組合的基 準，后者多涉及“A+港”的組合；基準指數權重分配對跑贏難度的影響則不明顯。 

如何基于指數的風險收益比匹配不同風格基金經理？

若放眼全市場的各類指數，雖然大部分指數歷史上并未被當作主動型基金的業績 比較基準，但指數間的風險收益比能夠反映哪些指數相對更適合。整體上，無論 A 股指數還是港股指數，年化收益率和波動率的分布均呈現“前窄后寬”，即隨著波 動率的放大，收益率并不一定提升，而是波動范圍擴大；波動范圍上，策略類＞風 格類/行業類/主題類＞寬基類；全收益指數的夏普比率優于價格指數。此外，針對 不同持倉風格的基金經理，我們分別篩選了相應的指數，詳細結果參考正文。

多維度刻畫業績比較基準指數優劣

一個好的業績基準應該具備長期正向 beta、相對容易跑贏、波動率較低等特征。 綜合基金跑贏基準比例、基金相對基準超額收益、基準指數收益波動比 3 個指標 打分，中證 500 和中證 700 優于滬深 300，中證 800 相對靠后；近五年中證 1000 和創業板指表現相對更好。賽道型基金宜優先選擇對應的主題指數作為基準。按 公募基金新規的費率規定，不同風格基金經理適配基準亦不同，詳見正文。