春風動力研究報告：兩輪四輪齊布局，受益出海正當時.pdf

春風動力研究報告：兩輪四輪齊布局，受益出海正當時。公司為全地形車、摩托車領域的龍頭企業，公司專注于大排量水冷動力技 術這一核心競爭力，自主研發了國內第一款 650cc 大排量街車、國內第一 款 800cc 大排量全地形越野車等產品，2005 年開始全球化布局，目前公司 布局全球產能，已有泰國、墨西哥工廠，公司摩托車、四輪車產品表現良 好，尤其二輪車外銷持續貢獻較高增速，此外公司以獨立品牌極核切入高 端電動自行車領域，實現快速增長。2024 年公司營收體量達到 150.38 億 元。

新興市場國家主導了二輪車的消費需求。全球摩托車市場主要品牌為日 系、印度等摩托車品牌，而東南亞及印度地區是全球最大的摩托車消費市 場之一, 印尼、越南、泰國是核心市場，保有量分別高達 7000 萬、4500 萬和 2400 萬輛左右。

摩托車業務的成長邏輯主要為外銷和大排量增長。公司在國內玩樂類大排 量摩托車細分市場建立了顯著的競爭優勢，在 2024 年，國內大于 200CC 跨騎摩托車市場，公司銷量位居行業第一；而在海外市場，公司在新興市 場切入日常出行，在成熟市場主推品質和性能。外銷方向來看，全球范圍 的中國品牌滲透率較低，但是憑借中國制造的優秀性價比，公司有望提升 市場份額；此外，隨著各區域經濟發展，代步需求有望轉向大排量的娛樂 需求，從而在利潤率層面提升公司盈利能力。

全地形車主要邏輯為國產龍頭依托產品力外銷滲透率提升。全地形車行業 供需兩端均呈高集中度，需求端集中于歐美，供給端集中于美日，北美、 歐洲為第一、二大市場，UTV/SSV 需求高度集中于北美，供給端呈現高集 中度，CR4 約 90%，參與者主要為北美、日本和中國品牌，在 2024 年，春 風動力全地形車的出口額占全國總出口額的 71.89%，多年蟬聯行業龍頭， 未來國產品牌有望切入美日高端市場，享受滲透率提升邏輯。