食品飲料行業：24年報及25年一季報總結，休閑食品仍有機會，乳制品迎來拐點.pdf

食品飲料行業：24年報及25年一季報總結，休閑食品仍有機會，乳制品迎來拐點。食品飲料板塊 2024 年營收同比+3.92%（較上年降 3.95pct），歸母凈利潤同比+5.51%（較上年降 11.74pct）。2025Q1 營收 同比+2.54%，歸母凈利潤同比+0.27%。估值變化，PE 回落至 20 倍附近（2021 年高點 60 倍）。行業弱復蘇延續，結構性 機會主導。聚焦“品類創新+渠道效率”雙優龍頭，把握盈利修復與分化機遇。

1）白酒：宏觀環境偏弱，禁酒令進一步抑制復蘇

2025Q1 白酒板塊營收增速降至 1.68%（利潤+2.26%），行業整體增速趨緩。渠道庫存壓力仍存，但宴席場景（壽宴升學宴 等）成為結構性亮點，支撐需求韌性。宏觀環境不利好白酒行業，25 年 2 月-5 月 CPI 連續為負，通縮壓力凸顯，5 月頒布 的禁酒令抑制商務白酒需求，估計短期內白酒難現改善，中長期仍待宏觀環境的改善帶來需求修復。

2）休閑食品：渠道+品類帶來增長空間

2024 年營收增速 12.74%，2025Q1 減緩至 0.29%，利潤承壓明顯（2025Q1 同比-27.51%），今年休閑食品整體受春節錯期 影響。不過渠道及品類仍有亮點。2025 年一季度開始魔芋制品（增速>70%）成長性爆發，鵪鶉蛋繼續增長，健康化與品類 創新驅動帶來突破機會。渠道端，盡管量販零食擴張放緩，但傳統商超通過"胖東來模式"調改煥新，頭部企業借勢突圍。展 望 25 年，開年受春節錯期影響較大，但行業需求不弱，渠道輪換接力，部分產品紅利維持、新品蓄勢待發，快速適應渠道 變化且新品存在亮點的企業依然有望維持較高增速。

3）調味品：成本紅利釋放，B/C 端復蘇分化

2024 年毛利率為 33.74%，至 2025Q1 回升至 36.38%，主因大豆 PET 等原材料價格下行釋放成本紅利。需求端呈現分化： B 端餐飲弱復蘇（2025Q1 社零餐飲+5.2%），C 端因消費疲軟降價競爭加劇。龍頭企業盈利修復領先。海天味業（2024 年 凈利+13%，2025Q1 凈利+15%）、千禾味業（2024 年凈利-3%，2025Q1 凈利+4%）凈利潤同比增速提高。

4）速凍食品：整體承壓，烘焙細分逆勢高增

2025Q1 營收/利潤同比從 2024 年的-1.94%/-2.20%進一步下降至-4.54%/-3.10%，餐飲復蘇疲弱及價格戰壓制盈利。結構性 亮點在于烘焙賽道，線下門店開店速度快，新興業態、會員制商超重視烘焙引流，線下需求帶動冷凍烘焙市場兩位數增長。 立高食品 2024 年凈利+266.94%，2025Q1 凈利同比增長 15.11%。

5）乳制品：原奶成本觸底，盈利修復進行時

2024 年營收/凈利同比-8.03%/-26.87%，伊利股份（2024 年扣非凈利潤-8.24%）、光明乳業（2024 年扣非凈利潤-67.48%） 業績虧損。25 年乳制品供需結構進一步優化，奶價出現觸底回升的跡象，預計下半年生鮮乳達到供需平衡。加上 24 年乳制 品企業控制發貨節奏，常溫奶庫存積壓情況改善，噴粉減值損失逐步減少，預計隨著原奶價格的回升乳企經營業績有望明顯 改善。Q1 各乳企業績已經呈現邊際好轉，伊利/光明扣非凈利潤同比+24.19%/2.45%。