中遠(yuǎn)海運國際研究報告：主業(yè)受益船舶更新周期，高派息率構(gòu)筑護城河.pdf

中遠(yuǎn)海運國際研究報告：主業(yè)受益船舶更新周期，高派息率構(gòu)筑護城河。隸屬中遠(yuǎn)海運集團，圍繞船舶產(chǎn)業(yè)鏈多點布局。公司從事航運服務(wù)業(yè)，業(yè)務(wù)包含涂料生 產(chǎn)、船舶貿(mào)易代理、保險顧問、船舶設(shè)備及備件供應(yīng)和銷售及航運服務(wù)科技。

彈性部分：涂料業(yè)務(wù)收入成本雙向改善，貢獻業(yè)績彈性。船舶涂料業(yè)務(wù)作為新船建造與 老船維護的剛性配套，收入端受益于造船量增加帶來的銷量提升，成本端受益于油價波 動中樞下移帶來的原材料成本下降。公司涂料業(yè)務(wù)主要通過合資公司中遠(yuǎn)佐敦的投資收 益貢獻凈利潤，當(dāng)下收入成本雙向改善，預(yù)計未來涂料業(yè)務(wù)貢獻利潤持續(xù)增長。

穩(wěn)定部分：保險、代理、船舶備件業(yè)務(wù)成為業(yè)績壓艙石，受益于造船更新周期。傳統(tǒng)航運服務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力相對穩(wěn)定，是公司業(yè)績基本盤。保險顧問業(yè)務(wù)受益于地緣危機帶來 的費率提升與全球船舶保有量提升，公司順勢收購海寧保險，進一步拓展市場份額。船 舶貿(mào)易代理業(yè)務(wù)與交付量和傭金比例相關(guān)，此部分業(yè)務(wù)主要來自集團內(nèi)部，業(yè)績具有韌 性。船用設(shè)備及備件業(yè)務(wù)受益于船舶交付量提升，近年業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，利潤率穩(wěn)定。

高額在手現(xiàn)金高效配置貢獻穩(wěn)定收益。公司近年來流動存款以及現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物維持 在60億港幣水平附近，財務(wù)收益主要為銀行存款的利息收益。伴隨美聯(lián)儲加息帶來的 高利率，公司財務(wù)收益自2021年的0.5億港幣增長至2024年的2.7億港幣，在全年 凈利潤中占比38%。

期權(quán)屬性：提前布局綠色甲醇，搶占航運新能源藍(lán)海市場。隨著IMO和歐盟等國際組 織對航運業(yè)環(huán)保政策的逐步落實，航運替代燃料的發(fā)展成為必然趨勢。目前在滿足零碳 需求的可替代燃料中，綠色甲醇的雙燃料訂單占比最高。2023年，公司與吉林電力股 份、上港集團能源合資成立上海吉遠(yuǎn)綠色能源有限公司，聚焦生物質(zhì)耦合綠色甲醇制備， 現(xiàn)已啟動梨樹風(fēng)光制綠氫生物質(zhì)耦合綠色甲醇項目，預(yù)計2026年投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)劃為20 萬噸/年。

高派息率構(gòu)筑護城河。公司近年來維持高分紅率，2020年至2024年分紅率均維持在 100%附近，近乎全額利潤用于分紅，彰顯公司現(xiàn)金流充沛以及管理層對回饋股東的堅 定決心。結(jié)合歷史分紅率及盈利預(yù)測，公司2025年股息率可達(dá)約9%。