大類資產配置與A股相對收益策略系列專題報告：基于股利貼現模型的成長價值風格輪動.pdf

大類資產配置與A股相對收益策略系列專題報告：基于股利貼現模型的成長價值風格輪動。核心觀點：2010 年以來 A 股經歷了從價值到成長、再回到價值的三次 風格轉換。本文詳細探討了成長與價值風格之間的切換機制，指出無 風險利率、風險溢價差和盈利增速差是影響風格輪動的關鍵因素，并 基于這些因素尋找代理指標。最終，本文構建了一個結合流動性、盈 利差和風險溢價的綜合模型來預測成長價值風格轉換，截至 2025 年 6 月數據顯示信號偏向價值風格?；販y結果顯示，該策略自 2010 年以 來實現了 8.66%的年化收益，勝率達到了 63.47%，特別是在 2022 年 后擇時勝率提高到了 67.6%，展示了良好的穩定性和超額收益能力。

成長價值風格輪動現象

市場風格由公司特征如成長性、市值等定義，市場中不同風格的輪動 變化，形成風格輪動。本文聚焦成長與價值風格的切換，2010 年以來 A 股經歷了“價值-成長-價值”三次大輪動。2010-2019 年價值整體 占優，2019-2021 年成長風格崛起，2022 年起因通脹、加息等因素， 風格再度轉向價值。風格輪動對資產配置具有重要意義。

基于股利貼現模型拆解風格輪動影響因素

根據股利貼現模型，推導出的風格相對價格的公式，通過對公式中的 潛在影響因素（無風險利率、風險溢價差和盈利增速差）求偏導的方 式，可以得出結論：首先，無風險利率變化影響風格表現，若成長股 股息率低于價值股，利率下降時成長股更占優。其次，風險溢價差變 化也起關鍵作用，若成長股風險溢價上升，投資者要求回報提高，價 值股將相對占優。最后，盈利增速差的變化影響風格偏好，當成長股 盈利增速相對提升時，其表現將優于價值股。

成長價值風格輪動指標

從流動性、相對風險溢價和相對盈利差三個核心因素出發，選取美債 收益率、美元指數、期限利差、均線動量、CPI-PPI 剪刀差、制造業 PMI、分析師預期 ROE 等關鍵指標進行分析。回測顯示，基于美債收 益率和均線系統的策略表現較優，信息比率分別達 0.82 和 0.51。分 析師預期 ROE 信息比率達 0.70，具備較強指導意義。整體策略融合各 指標，提升了擇時勝率與超額收益，為成長價值風格配置提供了系統 化參考依據。

成長價值風格輪動綜合模型表現和最新觀點

本文構建了一個基于流動性、盈利差和風險溢價的風格輪動模型，用 于判斷成長與價值風格的切換。通過加權三類信號得出綜合判斷，截 至 2025 年 6 月，信號偏向價值風格?；販y顯示，2010 年至 2025 年間 策略年化收益 8.66%，勝率 63.47%，顯著優于單一指標。2022 年以來 擇時勝率達 67.6%，表現出較強的穩定性和超額收益能力。