祥源文旅研究報告：領(lǐng)先文旅產(chǎn)業(yè)服務(wù)商，業(yè)務(wù)版圖持續(xù)擴張.pdf

祥源文旅研究報告：領(lǐng)先文旅產(chǎn)業(yè)服務(wù)商，業(yè)務(wù)版圖持續(xù)擴張。祥源文旅：以旅游目的地投資運營為核心的文旅產(chǎn)業(yè)服務(wù)商。公司背靠文旅投資 運營經(jīng)驗豐富的間接控股股東祥源控股，于2017年上市，2022年至今已收購運 營百龍?zhí)焯荨ⅫS龍洞、碧峰峽等多個優(yōu)質(zhì)景區(qū)資產(chǎn)，現(xiàn)已構(gòu)建“大湘西、大黃山、 大南嶺”三大國際級旅游目的地體系，涵蓋“丹霞山、碧峰峽、齊云山”三大旅游 度假區(qū)，并實現(xiàn)輕資產(chǎn)輸出，為8家景區(qū)提供全鏈條運營管理服務(wù)，已形成“目 的地度假、旅行服務(wù)、文化及消費、數(shù)字科技”四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展的良好格 局，成為一家領(lǐng)先的文旅產(chǎn)業(yè)服務(wù)商。2024年，公司實現(xiàn)營收8.6億元/同比 +19.6%，歸母凈利潤1.47億元/同比-3.1%。

旅游行業(yè)：政策推動行業(yè)復(fù)蘇，收并購、低空帶來新增長。1）政策端持續(xù)加碼， 助力國內(nèi)游、入境游穩(wěn)健恢復(fù)。國內(nèi)游方面，2024年，國內(nèi)旅游人數(shù)56.2億人/ 同比+14.9%，國內(nèi)旅游收入5.8萬億元/同比+17.0%，相對2019年，國內(nèi)旅游 人數(shù)/旅游收入分別恢復(fù)至同期的93.6%/100.5%，旅游人數(shù)方面仍待進一步恢復(fù)， 且國內(nèi)旅游收入占GDP比重在2024年僅恢復(fù)至4.3%，距離2019年的5.7%仍 有增長空間。入境游方面，2024年，入境游接待人次達1.32億/同比+60.9%，恢 復(fù)至2019年的90.8%，免簽政策下同比恢復(fù)顯著，2025年入境游熱度延續(xù)。2） 近年來，與文旅行業(yè)相關(guān)的收并購等資本支持政策、低空經(jīng)濟政策頻出，多地國資 完成文旅上市公司實控；多地推出文旅+低空合作項目，已實現(xiàn)多次成功試飛，有 望為文旅企業(yè)帶來新增長點。

三大旅游度假區(qū)已成型，輕資產(chǎn)運營迎突破。1）2022年為公司文旅資產(chǎn)注入元 年，以發(fā)行股份方式收購百龍綠色、鳳凰祥盛、黃龍洞旅游、齊云山股份和小島科 技的股權(quán)，“大湘西、大黃山”片區(qū)初具雛形。2）2023年，收購四川雅安碧峰峽 景區(qū)股權(quán)，圍繞熊貓IP做深度目的地運營。3）2024年，收購莽山旅游、成交丹 霞山項目特許經(jīng)營權(quán)，開啟“大南嶺”片區(qū)布局。4）2025年，開年完成臥龍中景 信全資收購，輕資產(chǎn)運營迎突破。

核心壁壘：收購+融合+產(chǎn)品打造三大能力。1）景區(qū)資產(chǎn)收購能力：公司現(xiàn)已跑 通4種資產(chǎn)收購模式，包括控股股東控股資產(chǎn)注入、收購控股股東參股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、 純外部收購和競標項目特許經(jīng)營權(quán)，控股股東EPC+O優(yōu)質(zhì)項目注入的潛在模式有 待嘗試。2）全鏈路融合能力：公司景區(qū)項目多點布局，可享多地區(qū)發(fā)展紅利，區(qū) 域間相互融合；同一目的地，多業(yè)態(tài)可提供全鏈路服務(wù)；線上推出祥源旅行，串聯(lián) 線下景區(qū)游覽線路，實現(xiàn)線上線下融合。3）文旅產(chǎn)品打造能力：存量景區(qū)持續(xù)產(chǎn) 品優(yōu)化，帶動客流、客單提升；新布局低空、游輪產(chǎn)品，打造新增長點。