元保研究報(bào)告：第三方保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)龍頭，AI科技驅(qū)動(dòng)效率持續(xù)提升.pdf

元保研究報(bào)告：第三方保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)龍頭，AI科技驅(qū)動(dòng)效率持續(xù)提升。元保是技術(shù)驅(qū)動(dòng)的第三方在線保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，利用數(shù)據(jù)+模型的 飛輪效應(yīng)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)+高利潤(rùn)率，未來(lái)預(yù)估增速回歸穩(wěn)健。我們認(rèn)為市場(chǎng)錯(cuò)誤地將元保定位為一家高風(fēng)險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)中介，導(dǎo)致其估值偏低。實(shí)際上，元保是一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)、資產(chǎn)輕、 利潤(rùn)率高（Q1凈利率達(dá)30.4%）的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。其護(hù)城河并 非像螞蟻或微保那樣的流量生態(tài)，而是能為缺乏數(shù)字化能力的傳 統(tǒng)險(xiǎn)企提升效率的技術(shù)引擎。雖然面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇和獲客成本上升 的風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為其技術(shù)帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)杠桿是可持續(xù)的，且競(jìng)爭(zhēng) 威脅被夸大。未來(lái)2-3個(gè)季度持續(xù)超預(yù)期的財(cái)報(bào)和新的“系統(tǒng)服 務(wù)”合作將是核心催化劑。

核心分歧：市場(chǎng)將元保視為一家普通的、高風(fēng)險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)中 介，因此給予較低的估值，低于同行水平。我們認(rèn)為，元保是一 家擁有運(yùn)營(yíng)杠桿和高利潤(rùn)率（Q1凈利率達(dá)30.4%）的輕資產(chǎn)、技 術(shù)驅(qū)動(dòng)型保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。未來(lái)2-3個(gè)季度的財(cái)報(bào)若能持續(xù)證明其 30%以上的凈利潤(rùn)率和強(qiáng)勁的“系統(tǒng)服務(wù)”收入增長(zhǎng)，市場(chǎng)有望 重新評(píng)估其商業(yè)模式和盈利能力。但也需要關(guān)注尾部風(fēng)險(xiǎn)，1）若 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如抖音、快手、小紅書(shū)、水滴等也相應(yīng)加入競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng) 格局可能存在不確定性；2）下沉市場(chǎng)短險(xiǎn)市場(chǎng)被快速教育后獲 客成本提升，而人均保費(fèi)收入提升空間不大。

未來(lái)6-12個(gè)月的核心催化：①持續(xù)超預(yù)期的季度財(cái)報(bào)：未來(lái)2-3 個(gè)季度的財(cái)報(bào)若能持續(xù)證明其30%以上的凈利潤(rùn)率和強(qiáng)勁的“系 統(tǒng)服務(wù)”收入增長(zhǎng)，有望使市場(chǎng)重新評(píng)估其商業(yè)模式和盈利能力。 ②宣布新的大型保險(xiǎn)公司合作，關(guān)于“系統(tǒng)服務(wù)”業(yè)務(wù)與大型保 險(xiǎn)公司達(dá)成新的戰(zhàn)略合作的公告，都將是其護(hù)城河得到加強(qiáng)的有力證明。

元保的差異化優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)驅(qū)動(dòng)的引擎，且技術(shù)引擎存在飛輪效應(yīng)。市場(chǎng)將元保與螞蟻、微保等量齊觀， 認(rèn)為它們都是流量變現(xiàn)平臺(tái)。但螞蟻和微保的護(hù)城河是其母公司的流量生態(tài)，而元保的護(hù)城河是其能為缺乏數(shù) 字化能力的保險(xiǎn)公司提升效率的技術(shù)引擎。市場(chǎng)對(duì)元保的高增長(zhǎng)及高凈利潤(rùn)率感到困惑，或認(rèn)為不可持續(xù)。結(jié) 合元保“全用戶服務(wù)周期引擎”擁有超過(guò)4700個(gè)預(yù)測(cè)模型和5100個(gè)用戶標(biāo)簽維度，并已應(yīng)用大語(yǔ)言模型（LLM） 和檢索增強(qiáng)生成（RAG）技術(shù)，這些措施提升了獲客、轉(zhuǎn)化和服務(wù)的自動(dòng)化水平，從而產(chǎn)生巨大的運(yùn)營(yíng)杠桿。 Q1 數(shù)據(jù)顯示，收入每增長(zhǎng)1%，運(yùn)營(yíng)成本僅增長(zhǎng)約0.55%，這表明利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)力是技術(shù)帶來(lái)的效率提升，而非暫 時(shí)的市場(chǎng)紅利。

主流觀點(diǎn)認(rèn)為元保面臨來(lái)自螞蟻保、微保的競(jìng)爭(zhēng)威脅，難以持續(xù)保持UE。我們認(rèn)為，螞蟻保、微保結(jié)合了 支付寶、微信的生態(tài)存在獲客成本的優(yōu)勢(shì)（私域流量），但代價(jià)是難以保持高增長(zhǎng)，因?yàn)橹Ц秾殹⑽⑿帕髁啃?要支撐螞蟻集團(tuán)、騰訊所有業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)需要與其他業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)部流量，例如與互聯(lián)網(wǎng)小貸、基金代銷 等業(yè)務(wù)互相競(jìng)爭(zhēng)，因此螞蟻保、微保更傾向于做高利潤(rùn)率的長(zhǎng)期保險(xiǎn)產(chǎn)品，在短期保險(xiǎn)領(lǐng)域（高獲客成本、低 保費(fèi)、高流失率）上述兩家可能會(huì)更謹(jǐn)慎地參與競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)威脅存在被夸大的風(fēng)險(xiǎn)。