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煤炭開采行業分析：澳大利亞煤炭產業發展趨勢。清潔能源政策限制下的煤炭出口大國，新增煤炭產能有限。作為全球重 要的煤炭出口大國，GDP 在資源出口驅動下擴張，且一次能源消費總量 近年趨于穩定，但其能源結構仍依賴化石燃料，2023 年占比 85%，其 煤炭出口比例在過去二十年顯著擴張并在全球市場中維持在 25%-30% 的份額，在國際能源供應鏈中具備關鍵地位，這種擴張既得益于新興市 場能源需求增長，也離不開澳大利亞國內政策對資源出口的戰略性支持。 與此同時，盡管近年煤價高企使企業盈利豐厚，但資本開支遠未恢復歷 史高位，企業更傾向于收購現有運營礦井而非新建產能，國際煤炭新增 產能集中于澳大利亞但建設進度緩慢。部分巨頭，如必和必拓、英美資 源甚至基于環保戰略加速剝離煤炭資產，而能源危機后積累的充裕現金 流疊加同業降低煤炭風險敞口的需求，共同驅動了礦業并購加速。

盡管面臨顯著的價格波動，澳大利亞作為全球主要煤炭出口國，其整體 生產出口展現出韌性并趨于穩定，但貿易結構自 2021 年起經歷重組。 2020 年四季度中國暫停進口澳煤后，澳大利亞 2022 年煤炭出口量驟降 至十年來最低（不足 3.5 億噸），中國市場的巨大空缺雖部分由日韓印 等國填補，但沖擊依然顯著；同時，中國迅速多元化其進口來源，印尼、 俄羅斯、加拿大等國填補了澳煤空缺，印尼成為中國主要海運煤供應國， 中國也顯著降低了對單一煉焦煤來源的依賴。然而，在 2020-2022 年的 低迷后，澳大利亞對華煤炭出口自 2023 年開始逐步恢復，并在 2024 財 年呈現出明顯的結構性分化：得益于中國電力需求擴張及電煤保供政策， 澳洲對華動力煤出口已完全恢復甚至反超，達 6450 萬噸（高于 2020 財 年的 5180 萬噸）；但澳洲對華煉焦煤出口則持續低迷（2024 財年僅 440 萬噸，遠低于 2020 財年的 3390 萬噸），主因中國地產下行壓制鋼鐵及 煉焦煤需求，以及蒙古焦煤進口大幅增長替代了澳煤份額，澳洲煉焦煤 的出口增量則主要轉向了日本、歐盟等市場。澳大利亞煤炭出口總量恢 復至相對穩定水平，但其全球貿易流向已發生根本性重組。

近年來，澳大利亞煤炭行業的成本呈現出持續上升的趨勢。澳大利亞動 力煤行業的上市公司市場集中度較高，澳洲動力煤上市公司共六家，年 產量在 1.5 億噸左右，占澳洲動力煤總產量的 55%-62%。其中，BHP NSWEC、Glencore 等主要煤企的成本增長尤為明顯，部分企業 2023 年 和 2024 年的成本水平較 2021 年顯著提高。成本上升受到多重因素的影 響，包括通脹壓力推高的勞動力成本、能源價格上漲導致的開采及運輸 成本增加，以及政府對礦業征收更高的稅費和環境合規要求。而即便 2023、2024 的特許權使用費隨煤價下降而有所回落，相較 2021 年， FOB 成本依舊顯著上升。以兗煤澳洲為例，2019 年至 2023 年間，其 FOB 成本由 43.8 美元/噸上升至 63.8 美元/噸，各項成本構成均有所增 長，短期內難以恢復到 2021 年的較低水準。