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ETF智投研究系列專題報告：另類ETF配置策略，日內趨勢增強。

另類 ETF 配置思路：通過改善底層 ETF 風險收益特征提升組合表現

傳統的 ETF 組合通常是以風險平價模型為核心，在代表性股票、債券、商 品 ETF 里進行分散配置，其業績表現與底層資產風險收益特征息息相關。 而國內主流的股票和商品 ETF 長期波動較大，夏普偏低，導致組合表現過 度依賴債券，而且，集中配置債券會降低組合收益彈性，難以實現“高夏普 +高 Calmar+適度收益”的目標。本文所構建的另類 ETF 配置組合，采用日 內數據，對代表性股票和商品 ETF 設計了交易性增強方案，并將增強后的 ETF 子策略作為新的底層資產構建增強組合，業績表現相比于傳統組合有明 顯改善。2017 年 1 月至 2025 年 7 月，增強組合的年化收益率 8.66%，夏 普比率 1.91，最大回撤 4.51%，Calmar 比率 1.92。

寬基 ETF 增強方案：底倉機制滾動交易，開盤動量構建日內信號

上證 50、滬深 300、中證 500、中證 1000 四個寬基 ETF 有兩個顯著特征： 1、日內收益顯著強于隔夜收益， 2017 年以來四個 ETF 的年化隔夜收益率 均在-6%以下，而年化日內收益率都在 10%以上，因此可以采用底倉機制實 現滾動交易，在獲取日內收益的同時，盡量降低隔夜收益的拖累；2、開盤 動量效應顯著，也即開盤收益和日內剩余時間收益顯著正相關，按照開盤收 益從低到高分組，日內剩余時間收益的均值也呈現出單調遞增的特征，因此 可以根據開盤收益方向決定日內剩余時間持倉。采用該增強方案后，上證 50ETF 年化收益率由 4.39%提升至 6.38%，滬深 300ETF 由 4.30%提升至 9.29%，中證 500ETF 由 1.5%提升至 12.17%，中證 1000ETF 由 0.65%提 升至 13.45%，最大回撤分別改善 22.12、27.15、24.78、27.52pct。

商品 ETF 增強方案：隔夜動量增強日內收益，趨勢追蹤捕捉隔夜收益

我們對有色金屬、能源化工、豆粕三個 ETF 設計了統一的增強方案：1、重 構隔夜收益和日內收益，定義 T 日收盤至 T+1 日 10 點 15 分為新的“隔夜 收益”（用前 45 分鐘的交易時段來充分消化、跟蹤隔夜海外市場表現）， T+1 日 10 點 16 分至收盤為新的“日內收益（主要受國內交易時段相關消 息、事件的驅動）；2、重構后的日內收益波動要顯著低于隔夜收益，通常 會延續隔夜收益的方向，可以直接根據隔夜收益情況決定日內持倉；3、針 對隔夜收益，我們設計了一個“順大勢，逆小勢”的趨勢追蹤方案。采用該 增強方案后，有色金屬 ETF 的年化收益率由 14.31%提升至 16.19%，能源 化工 ETF 由 10.92%提升至 16.44%，豆粕 ETF 的年化收益率由 13.91%提 升至 17.23%，最大回撤分別改善 18.56、18.30、12.81pct。

增強 ETF 組合：將多個 ETF 增強后，組合收益彈性顯著提升

通過日內交易增強改善股票和商品 ETF 表現后：1、風險平價組合的風險收 益特征得到顯著改善，組合年化收益率由 6.17%提升至 7.43%，夏普比率 由 1.60 提升至 2.27，最大回撤由 4.48%下降至 3.65%，Calmar 比率由 1.38 提升至 2.04。2、放大股票和商品預算后，增強組合的年化收益率由 7.43% 進一步提升至 8.66%（增加 1.23pct），最大回撤由 3.65%擴大至 4.51%（僅 擴大 0.86pct），并且夏普比率和 Calmar 比率均在 1.9 以上；而原組合年化 收益率由 6.17%提升至 6.83%（僅增加 0.66pct），最大回撤由 4.48%擴大 至 9.36%（大幅擴大 4.88pct），夏普比率和 Calmar 比率也顯著下滑。整 體而言，增強方案能夠靈活實現“高夏普+高 Calmar+適度收益”的目標。