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華勤技術研究報告：全球智能產品平臺，迎新一輪成長加速期。在 ODM 行業中，做好單一品類已是不易，同時做好多品類更為 難得，華勤能夠不斷進入新的細分賽道，并能在所進入的細分賽 道內做到行業前列，進而實現快速成長，這是公司團隊不斷學習、 堅持長期主義的結果。展望未來，手機 ODM 行業競爭趨于理性， 數據中心、PC、AIOT、穿戴等多個業務的持續放量，疊加規模效 應的顯現將驅動公司進入新一輪利潤成長周期。

一、全球智能硬件 ODM行業領導者，“3+N+3”業務結構持續 優化

公司深耕智能硬件 ODM 行業 20 年，覆蓋智能終端、高性能計 算、AIoT、汽車電子及工業產品四大板塊。相較于 ODM 同行， 公司擁有更強的成長性，公司營業收入由 2019 年的 353 億元上 升至 2024 年的 1098.8 億元，CAGR 為 25.5%，憑借于對長期主 義的堅持以及 ODMM 的核心競爭力，公司不斷進入新的細分賽 道，拓寬產品品類，業務豐富度行業領先，并且公司能夠在所進 入的細分賽道內做到行業前列，在營收取得快速增長的同時，公 司也憑借精益管理和規模效應保持了較佳的盈利能力。

二、多業務條線向上共振，驅動新一輪利潤成長

ODM 行業需要前期投入大量資金和人力資源，后期依賴規模效 應獲取盈利，通過 20 年的深耕，公司已基本實現對主流終端（如 智能手機、穿戴、PC、數據中心、AIOT、汽車電子等）的布局， 隨著多個業務的持續放量，規模效應逐漸顯現，公司多年布局有 望進入收獲期，進而驅動新一輪利潤成長。

（1）智能手機：ODM滲透率穩步提升，行業競爭趨于理性

自 2017 年智能手機出貨量達到峰值以來，OEM 廠商越來越依賴 ODM 廠商來實現經濟效益，促使 ODM 的市場份額不斷增長。 Counterpoint 數據顯示，2024 年智能手機 ODM 的市場份額達到 創紀錄的 44%。利潤方面，24 年由于市場競爭激烈、原材料價格 上漲等因素，ODM 廠商利潤承壓，我們認為 2025 年起，手機 ODM 行業盈利能力有望修復，這一方面得益于智能手機市場需 求整體回升，另一方面得益于智能手機 ODM 廠商競爭趨于理性 競爭，更加重視訂單的盈利空間。

（2）PC：打破中國臺灣同行壟斷，“PC+”與 AI PC 打開增長空間

筆電行業的技術發展與方案設計更加成熟穩定，Counterpoint 數據顯示，ODM 廠商的份額在 2021年已超過 90%， 并將長期維持高位。筆電 ODM 的市場份額主要由中國臺灣廠商廣達、仁寶、英業達、緯創與和碩占據，公司是 唯一打破壟斷并形成年千萬以上出貨的 ODM 廠商。公司在智能手機研發設計中積累窄邊框、輕薄化等技術能 力，成功遷移到筆電產品的研發設計中，依靠研發效率獲得了成本和規模優勢，獲得了頭部客戶認可。2024 年， 公司成功突破北美大客戶，將為未來業務成長提供重要支撐，同時公司積極探索 PC 周邊產品，豐富產品品類打 開增長空間。

（3）數據中心：AI賦能，頭部 CSP 市場&行業市場雙輪驅動

AI 應用的加速落地推高本土算力需求，公司從 2017 年開始前瞻布局數據中心業務，憑借 AI 服務器、通用服務 器、存儲服務器和交換機等全棧式的產品布局，成功突破國內頭部 CSP 客戶，并持續提升市場份額。在算力需 求多元化背景之下，公司還積極拓展行業、渠道市場。在數據業務實現規模增長的同時，公司還將通過客戶結 構優化、客戶服務的價值提高、發揮規模優勢等方式提升盈利能力。

（4）汽車電子：智能化浪潮加速，公司未來成長新引擎

新能源汽車正趨向消費電子化，進而為消費電子 ODM 廠商提供新增長空間，公司積極布局包括座艙、車控、智 駕、網聯等四大方向，憑借雄厚的技術基礎、高可靠性的產品制造能力、優秀的供應鏈采購以及運營管理能力， 與多個車企廠商達成合作，已獲多個主流客戶定點。