粵海投資研究報(bào)告：稀缺對(duì)港供水資產(chǎn)，聚焦主業(yè)價(jià)值提升.pdf

粵海投資研究報(bào)告：稀缺對(duì)港供水資產(chǎn)，聚焦主業(yè)價(jià)值提升。「統(tǒng)包扣減」定價(jià)，東深供水項(xiàng)目DCF估值約450~620億港元 東深供水項(xiàng)目自1965年開始供水，累計(jì)對(duì)香港供水達(dá)300億立方米，占香 港淡水總用量近八成。2024年東深供水項(xiàng)目對(duì)港供水量8億噸，供水單價(jià) 6.42港元/噸。東深供水水價(jià)主要經(jīng)歷兩大階段，自1960年至2005年間的 固定供水期和2006年起的彈性供水期，2020年開始采用「統(tǒng)包扣減」機(jī) 制，2024-2026年基本水價(jià)同比增速均為2.39%。假設(shè)項(xiàng)目續(xù)約至2120年， 樂觀/中性/悲觀情景下，假設(shè)續(xù)約對(duì)價(jià)分別為前一周期期末對(duì)港水收入的 8/10/12倍，測(cè)算得東深供水項(xiàng)目DCF估值約450~620億港元。

2024年自由現(xiàn)金流達(dá)到92.29億港元，2025-2027年股息率具備吸引力 2022年以來，隨著投資放緩，公司資本開支持續(xù)下滑，2023年自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn) 正，并在2024年達(dá)到92.29億港元。2024年，公司派發(fā)特殊股息剝離粵海置 地，現(xiàn)金派息比例65%，考慮實(shí)物股息后股利支付率達(dá)到78.87%，遠(yuǎn)高于行 業(yè)平均值57.76%，股息率為5.65%。假設(shè)2025-2027年，公司股利支付率維 持65%水平，2025-2027年粵海投資股息率有望達(dá)到6.02/6.28/6.54%（按 2025-08-14收盤價(jià)計(jì)算），在同行業(yè)公司中具備吸引力。