金楊股份研究報(bào)告：圓柱電池精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)軍者，跨界機(jī)器人打造第二成長曲線.pdf

金楊股份研究報(bào)告：圓柱電池精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)軍者，跨界機(jī)器人打造第二成長曲線。圓柱電池結(jié)構(gòu)件國內(nèi)龍頭，投資國華智能涉足機(jī)器人領(lǐng)域，打造第二成 長曲線。公司 1998 年成立，專注電池精密結(jié)構(gòu)件研發(fā)及生產(chǎn)，成長為 圓柱電池精密結(jié)構(gòu)件龍一，24 年國內(nèi)市占率維持 25%+。公司不斷擴(kuò)張 業(yè)務(wù)版圖，2018 年收購東楊新材 60%股份切入精密鎳基導(dǎo)體材料領(lǐng)域， 2024 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 13.65 億元，同比增長 23%，其中鋰電結(jié)構(gòu)件收入 占比 60%左右，24 年公司歸母凈利 0.6 億，同比下降 8%，主要系結(jié)構(gòu) 件行業(yè)降價(jià)，且受新產(chǎn)品開發(fā)和新產(chǎn)能爬坡影響。公司 2025 年參股國 華智能，正式涉足智能機(jī)器人領(lǐng)域，打造第二成長曲線，需求空間可觀。

機(jī)器人元年已至，公司投資國華實(shí)現(xiàn)技術(shù)+客戶協(xié)同，打造全新增長極。 國華智能諧波減速器起家，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，目前具備諧波減速器、行星 滾柱絲杠及直線、旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)等產(chǎn)品生產(chǎn)能力，成為人形機(jī)器人關(guān)節(jié)全方 案供應(yīng)商，并已拿到頭部機(jī)器人本體廠訂單，客戶進(jìn)展領(lǐng)先。公司通過 收購國華智能 10.37%股權(quán)。一方面實(shí)現(xiàn)人形機(jī)器人領(lǐng)域率先卡位，另一 方面公司上市時(shí)獲得小米股權(quán)基金投資，且直接對接比亞迪等頭部車 企，并具備精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基礎(chǔ)，可實(shí)現(xiàn)與國華客戶+資源協(xié)同。公司 通過與國華合資成立無錫合盛智能，布局機(jī)器人基礎(chǔ)構(gòu)件環(huán)節(jié)，我們預(yù) 計(jì) 2030 年全球人形機(jī)器人銷量 300 萬臺，遠(yuǎn)期可給公司帶來可觀增量。

結(jié)構(gòu)件新產(chǎn)品放量收入增速快于行業(yè)，降本增效盈利預(yù)期逐步改善。公 司為圓柱結(jié)構(gòu)件行業(yè)龍頭，24 年鋰電結(jié)構(gòu)件收入 8.3 億元，同比增長 37.2%，其中圓柱占比約 80%左右。公司綁定億緯、東磁、比克、寧德 時(shí)代等頭部廠商，25 年起全極耳小圓柱電池結(jié)構(gòu)件及方形殼體與蓋板 起量，在頭部廠商份額持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì) 25 年鋰電結(jié)構(gòu)件收入可實(shí) 現(xiàn) 30%增長，快于行業(yè)增速，26 年新產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步加速。盈利端， 結(jié)構(gòu)件價(jià)格見底，預(yù)計(jì)毛利率可維持基本穩(wěn)定在 10%左右，隨著公司產(chǎn) 能利用率提升，且就近配套建廠產(chǎn)能落地帶動運(yùn)費(fèi)下降，預(yù)計(jì)公司凈利 水平將逐步改善。

鎳基導(dǎo)體材料穩(wěn)定增長，原材料價(jià)格下行推升毛利水平。公司生產(chǎn)的鎳 基導(dǎo)體材料主要應(yīng)用于鋰電池中的極耳與連接片生產(chǎn)，近年來業(yè)績穩(wěn)步 增長，預(yù)計(jì) 25 年收入同增 5-10%，毛利率水平預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。