江蘇金租研究報(bào)告：“零售+科技”雙領(lǐng)先戰(zhàn)略，“廠商+區(qū)域”兩線并進(jìn).pdf

江蘇金租研究報(bào)告：“零售+科技”雙領(lǐng)先戰(zhàn)略，“廠商+區(qū)域”兩線并進(jìn)。公司概覽：A 股唯一上市金租，實(shí)控人為江蘇省國(guó)資委。江蘇金租成立于 1985 年，2003 年至 2014 年公司引入揚(yáng)子大橋、南京銀行、法巴租賃等多個(gè)股東并 變更為股份制公司，2018 年于上交所掛牌上市，成為 A 股首家上市的金融租 賃公司。近年來，融資租賃行業(yè)監(jiān)管由商務(wù)部劃歸銀保監(jiān)會(huì)（現(xiàn)國(guó)家金融監(jiān)督 管理總局），行業(yè)進(jìn)入清理整頓和規(guī)范發(fā)展的新階段。當(dāng)前持牌金融租賃公司 數(shù)量穩(wěn)定在 71 家，行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高。監(jiān)管強(qiáng)調(diào)“融物”屬性，引導(dǎo)回歸本 源，對(duì)已經(jīng)具備規(guī)模、資本和合規(guī)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)構(gòu)成顯著利好。

經(jīng)營(yíng)分析：公司的盈利模式本質(zhì)上是利差驅(qū)動(dòng)型的金融中介業(yè)務(wù)。通過投放融 資租賃資產(chǎn)獲取資產(chǎn)端收益，其與負(fù)債端融資成本的差額—即凈利差，是公司 收益的核心驅(qū)動(dòng)。利息凈收入構(gòu)成了營(yíng)收的絕對(duì)主體，其增長(zhǎng)由生息資產(chǎn)規(guī)模 和凈利差共同決定。 1）資產(chǎn)端：融資租賃資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，收益率小幅承壓。公司融資租賃資 產(chǎn)余額增長(zhǎng)穩(wěn)?。?019A-2024A CAGR+13.6%）。但受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及實(shí)體融 資成本下行影響，年化平均生息資產(chǎn)收益率走低，由 2019 年的 7.3%下滑至 2025H1 的 6.2%。 2）負(fù)債端：融資成本下行，提供核心盈利彈性。公司負(fù)債以同業(yè)拆借為主 （2024A 占比 82%），受益于國(guó)內(nèi)寬松的貨幣政策，其融資成本優(yōu)勢(shì)凸顯，年 化平均計(jì)息負(fù)債率已從 2019 年的 4.6%降至 2025H1 的 2.3%。 3）得益于負(fù)債端成本率降速快于資產(chǎn)端收益率降速，凈利差走擴(kuò)，貢獻(xiàn)核心 盈利彈性。根據(jù)測(cè)算，公司凈利差已從 2019 年的 2.75%提升至 2025H1 的 3.95%，展現(xiàn)出強(qiáng)大的盈利韌性?？紤]到公司在中小微客群中較強(qiáng)的議價(jià)能力， 我們預(yù)計(jì)其凈利差將維持高位。

核心戰(zhàn)略：“廠商租賃+區(qū)域直銷”雙線并進(jìn)，科技賦能零售業(yè)務(wù)。公司增長(zhǎng)戰(zhàn) 略清晰，聚焦零售業(yè)務(wù)，依托兩大核心優(yōu)勢(shì)：

1）渠道為刃：雙線并進(jìn)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化、高質(zhì)量的客戶覆蓋。“廠商線”上，通 過深度綁定優(yōu)質(zhì)廠商（2024 年合作方達(dá) 5847 家，同比+61.8%），在產(chǎn)業(yè)源頭 批量獲客，并有效帶動(dòng)了高資產(chǎn)質(zhì)量的直租業(yè)務(wù)占比提升；“區(qū)域線”上，實(shí) 現(xiàn)對(duì)中小微客群的網(wǎng)格化覆蓋。

2）科技為基：數(shù)字賦能，保障零售業(yè)務(wù)規(guī)?；\(yùn)行。公司將數(shù)字能力注入業(yè) 務(wù)全流程，形成強(qiáng)大的科技基礎(chǔ)；持續(xù)升級(jí)“拓客-風(fēng)控-運(yùn)營(yíng)”全鏈條智慧租 賃系統(tǒng)，推動(dòng)科技與業(yè)務(wù)深度融合，有效提升了運(yùn)營(yíng)效率。

低不良率、高 ROE、高分紅、高股息率，兼具成長(zhǎng)與價(jià)值屬性。公司憑借卓 越的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，不良率長(zhǎng)期穩(wěn)定在 1%以下，優(yōu)于多數(shù)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。 盈利能力方面，2022A-2025H1 年化平均 ROE 分別為 15.8%、15.7%、14.0%、 13.0%，領(lǐng)先頭部金租公司平均水平。公司堅(jiān)持穩(wěn)定且高比例的現(xiàn)金分紅政策， 2022A-2024A 分別為 44.00%、52.57%、53.15%，2025/8/22 對(duì)應(yīng) 2024 年股息 率達(dá)到 4.68%，為投資者提供了極具吸引力的安全邊際和長(zhǎng)期價(jià)值。