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新安股份研究報告：主業雙核反內卷有望兌現，硅基終端材料迎來收獲期。新安股份：草甘膦與有機硅雙重龍頭，反內卷下業績改善基礎夯實。公司成立于 1965 年，長期深耕農化與有機硅領域，現核心業務覆蓋作物保護、硅基新材料及 新能源材料。公司自主研發了副產氯甲烷清潔回收技術，全球首創的“氯硅磷”循 環的技術邏輯貫穿始終，將傳統化工的線性生產模式升級為“資源—生產—消費 —再生”的閉環，成本優勢突出，業務協同性強?？紤]到公司草甘膦與有機硅業務 均為前期供需失衡較為嚴重的行業，我們認為在近期國家強調反內卷的大背景下， 草甘膦與有機硅有望充分受益于供給側新共識與改革行動，公司兩大核心業務格 局有望迎來實質拐點，帶動價格與盈利水平延續修復。

草甘膦：需求提振供給擾動，草甘膦拐點或出現。公司是全球除草劑品種最全的 企業，主力產品草甘膦產能 8 萬噸/年，年銷售折原藥達 10 萬噸，制劑轉化率超 70%。同時公司海外登記資源超 4000 個，全球化優勢明顯。供給側看，全球草甘 膦產能約 118 萬噸/年，其中拜爾孟山都 37 萬噸/年，占比 31.4%，剩余 81 萬噸/ 年產能位于中國，占比 68.6%；若拜爾推動旗下孟山都申請破產或退出高風險業 務，全球草甘膦格局或面臨重構，中國龍頭份額有望顯著提升。需求側看，我國草 甘膦 80%以上用于出口，據百川盈孚，4-6 月我國對巴西出口量分別為 5083.7/11163.5/5227.4 噸，分別同比+43.7%/+137.3%/+15.9%，疊加現階段進入 6-8 月巴西播種旺季，看好南美市場對草甘膦的需求拉動。截至 2025 年 8 月 22 日，草甘膦行業庫存僅為 2.78 萬噸，較年內高點（8.69 萬噸）去化 68.01%，供 需矛盾顯著緩解，補庫行情或蓄勢待發。價格端看，截至 8 月 22 日，草甘膦價格 回升至 2.69 萬元/噸，較年內底部+17.42%，價格回暖趨勢逐步確立。拉長周期看， 當前價格距歷史最高報價 8.03 萬元/噸仍有約 2 倍上漲空間。

有機硅：擴產周期告一段落，需求結構或迎重塑。公司擁有上游硅礦開采冶煉、有 機硅單體合成、下游產品制造的完整產業鏈，現有單體產能 50 萬噸，其中約 80% 自用生產下游產品，終端產品（硅橡膠、硅油、硅樹脂、硅烷偶聯劑、氣相白炭黑 等）總產能超 20 萬噸，終端轉化率超 45%，是目前國內自用終端轉化率最高的企 業。供給側看，在資金、能源優勢及一體化布局影響下，我國有機硅產能不斷向龍 頭集中，且后市已無大規模新增產能接續，長期視角下供給格局有望改善。海外方 面，過去五年因生產成本偏高及發展定位轉變等因素，歐美已有超 30 萬噸/年產能 宣布退出，我們認為以公司為代表的成本控制能力更加優異的國內廠商有望率先 受益。需求側看，有機硅下游應用廣泛，據百川盈孚，2024 年表觀消費量 181.6 萬噸，同比+20.9%，增速整體穩中有升。結構角度，2024 年有機硅下游消費依然 以建筑（25.2%）、加工制造（14.6%）、紡織（11.5%）等傳統領域為主。近兩年 來，建筑受房地產新開工面積下滑影響，相關需求或有所削減，但伴隨電子電器、 交通運輸等領域需求崛起，未來下游結構比重有望重塑。