博通公司研究報告：ASIC+scale up+scale out全布局，AI核心受益標的.pdf

博通公司研究報告：ASIC+scale up+scale out全布局，AI核心受益標的。我們認為公司是非英偉達 AI 生態關鍵一環。公公司在算力芯片深 度布局，是 ASIC（專業集成電路）設計服務龍頭企業。公司在柜 內互聯的 scale up，以及服務器、交換機之間互聯的 scale out 都具備深厚的技術積累及產品布局。推理需求爆發式增長帶動 ASIC 需求提升。公司在 ASIC 有超 10 年設計經驗，IP 豐富度和成 熟度較高，是 ASIC 設計服務龍頭企業，有望最為受益。公司 25 年有望實現三家客戶 ASIC 量產，公司預計該三家客戶 FY27 需求 將達 600~900 億美元。公司今年也已獲得另外兩家客戶 ASIC 項目。 公司在 scale up 布局深厚，在以太網交換芯片是行業龍頭廠商， 有望受 益 scale up 市 場擴 容， 及 AI 以太 網組 網。FY24 （23.11~24.10）公司 AI 收入達 122 億美元。我們預計 FY25~FY27 公司 AI 收入將達到 195、325、407 億美元。

公司依靠并購持續拓展業務，23 年完成收購 VMware 后，軟件收入 在 FY24 占比超 40%。公司具備對收購公司的強整合能力，歷史收 購證明公司收購短期可以獲得效益，長期依靠收購實現更豐富產 品矩陣與下游應用，實現持續增長。公司軟件收入提升帶動公司 可持續高盈利能力，在美股主要 AI 半導體公司中，公司上一完整 財年 Non-GAAP 營業利潤率排名第一。公司收購 VMware 轉向訂閱 制，有望帶動軟件收入繼續增長。公司 FY24 軟件收入為 215 億美 元，我們預計 FY25~FY27 分別為 271、296、313 億美元。

公司非 AI 半導體業務有望迎來拐點。從傳統通信主要廠商思科業 績來看，訂單、收入已經實現同比增長，我們預計終端需求改善 將逐步傳導到公司，帶動公司非 AI 半導體收入增長。