煤炭行業分析：煤價下行空間有限，把握配置機遇期.pdf

煤炭行業分析：煤價下行空間有限，把握配置機遇期。行業觀察：短期供需雙弱，煤價窄幅震蕩。受煤炭需求走弱預期增強的影響，本周港口煤價沖高回落，階段性上漲勢頭暫時放緩。展望9 月上旬，我們認為供給收縮預期仍強，但隨著“迎峰度夏”進入尾聲，電煤消費逐步走弱，疊加非電需求短期受抑制的影響下，短期煤炭市場可能呈現供需兩弱的格局，煤價或以窄幅震蕩為主，下行空間有限。供應端：供應收緊預期仍強。1）“超產核查”約束主產區產量釋放。在“反內卷”背景下，7 月國家能源局發布核查超產文件，各地方部門陸續開始執行，部分煤礦開始試行“276 工作日”制度，部分煤礦停產整頓，對產量造成拖累；2）重大活動推動產地安監力度升級。9 月 3 日將舉行閱兵活動，預計近期產地煤礦安監力度將加強，礦方生產活動或受限。3）印尼煤政策邊際調整，但實際影響可能有限。印尼政府近日出臺新規，允許煤炭和礦產生產商以低于官方基準價（HPB/HPM）的價格銷售產品，覆蓋鎳、銅、錫、鈷、鋁土礦等多種金屬礦物。不過，相關生產稅和采礦權稅仍按原基準價計算（即使煤炭銷售價格低于基準價，礦商仍需根據基準價計算其稅收義務）。此舉旨在提升貿易靈活性，緩解中小企業壓力，但因稅收負擔未減，實際影響可能有限。需求端：電煤補庫需求加強，非電需求有望快速修復。1）高溫持續日耗維持，電廠補庫意愿增強。根據中央氣象臺預測，未來10天江南、四川盆地東部等地持續高溫，最高氣溫在 35～37℃。短期高溫持續預期下，電廠日耗有望維持高位運行。并且，多數南方電廠在夏季消耗后需回補庫存，且為10月初大秦線秋檢做運力與庫容準備，補庫意愿較強。2）非電需求近期受閱兵活動影響，部分耗能工業企業限產，短期需求受抑制，但隨著“金九銀十”的到來，非電需求有望穩步提升。盡管本周 247 家鋼鐵企業日均鐵水產量周環比略有下降（-0.26%），但仍然維持在240 萬噸高位以上（240.13 萬噸，同比增長 8.71%）。庫存端：三重因素共振，港口調入量持續低位徘徊，庫存持續去化。受產地供應收緊、天氣影響下運輸通道受阻及價格倒掛驅動發運意愿低迷三重因素共同作用下，港口調入量維持低位，截至8月29日，環渤海港煤炭周度凈調入量合計值為-51.10 萬噸，周環比下降146.86%，同比下降 81.85%。而同期環渤海港煤炭庫存量為 2300 萬噸，周環比下降1.18%，同比下降4.37%。當前產能核查政策文件要求及九月重大活動背景催化安檢加強，供給邊際收緊預期仍強；伴隨高溫短期持續帶動電煤需求維持高位，以及非電用煤需求有望快速回復，煤炭價格下行空間有限，反彈動力仍強。

動力煤方面，京唐港動力末煤價格周環比下跌14 元/噸。供應方面，截至2025年8月 29 日，462 家樣本礦山動力煤日均產量 538.40 萬噸，周環比下降2.75%，同比下降 5.19%。需求方面，截至 2025 年 8 月 28 日，25 省綜合日耗煤602.70萬噸，相比于上周減少 40.00 萬噸，周環比下降 6.22%，同比下降0.41%。港口價格方面，截至8 月 29 日，京唐港動力末煤(Q5500)山西產平倉價695 元/噸，相比于上周下跌14元/噸，周環比下降 1.97%，相比于去年同期下跌150 元/噸，年同比下降17.75%。

焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤價格周環比持平。供應方面，截至2025年8月29日，523 家樣本煤礦精煤日產量和 314 家樣本洗煤廠精煤日產量分別為75.32萬噸和25.98 萬噸，周環比分別-2.35%和+1.01%，同比分別-4.49%和-6.21%。需求方面，截至 2025 年 8 月 29 日，247 家鋼企鐵水日產為240.13 萬噸，周環比下降0.26%，同比增長 8.71%。產地價格方面，截至 8 月 29 日，柳林高硫/低硫主焦價格指數(含稅)分別為 1220/1480 元/噸，相比于上周均持平，周環比均持平，相比于去年同期下跌200 和 100 元/噸，年同比分別-14.08%和-6.33%。港口價格方面，截至8月29日，京唐港山西產主焦煤庫提價(含稅)1610 元/噸，相比于上周持平，周環比持平，相比于去年同期下跌 160 元/噸，年同比下降 9.04%。