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華夏控股研究報告：困境反轉，未來高教業務有望量價齊增。

公司概況：高等教育及直播電商業務共同發展

公司目前公司教育及直播電商兩塊業務共同發展，202 4 年公司營收 7.82 億元、同比+3%，17-24CAGR 為 5.0%，經調 整凈利 2.18 億元，同比+21700%，17-24 年 CAGR 為 2.6%。1） 分業務來看，2024 年公司教育/娛樂及直播電商業務收入分 別為 6.71/1.11 億元，同比增長 13.2%/-33%，娛樂及直播電 商業務下滑主要由于 23 年電視劇《女士的品格》獲得收益， 但 24 年未有任何影視投資收益。2）拆分教育業務學費及學 生人數來看，24 年在校生人數/平均學宿費分別為 2.97/2.26 萬元，同比增長 6%/7%。 2025H1，公司實現營業收入/歸母凈利/扣非凈利分別為 3.8/1.25/1.4 億元，同比增長-1.9%/160.1%/29.7%；凈利潤 增速顯著高于收入增速，主要由于毛利率提升、信貸減值撥 回（25H/24H 分別為撥回 526 萬元/減值 7962 萬元）。 25H1 教育主業穩健增長，娛樂電商業務有所下降。拆分 業務來看，（1）教育業務收入/經營利潤/OPM 分別為 3.52/1.8 億元/51%，同比增長 10%/78%/20PCT，經營利潤率 大幅提升主要由于當期沒有過渡性貸款減值。娛樂及直播電 商收入為 0.27 億元，同比下降 59.2%。（2）全日制本科生 25,157 人，職業教育及國際預科學生 4,585 人，總學生數達 29,742 人，同比增長 4.1%，學費為 1.18/半年，同比提升 5.7%。

教育業務：南京傳媒展望長期 25 億收入，奧林匹克 有望并表

南京傳媒學院：）2024 年生均學費 22561 元+/9.2%，2017- 2024CAGR 為 2%，學費持續提高有望進一步提高公司的盈利能 力；學校擴建南京傳媒學院主校區及濱江校區分別至約 33,000 及 10,000 人的容量，在需要時可額外租賃一個容納 10,000 人的校區用于職業教育業務發展，我們預計公司長期 在校生空間還有較大空間。公司教育業務 OPM 未來有望維持 在 50%左右。

娛樂及直播電商：明星達人矩陣，開展直播業務產 教融合

公司 2023 年 5 月與戚薇及其團隊就直播電商業務訂立獨家合 作協議，成立華夏優品（70%控股），以 4380 萬元合作費代 價與戚薇女士及兩名經紀人簽署了戚薇女士及其配偶藝人經 紀和電商直播經紀的獨家合作協議。2024 年公司直播電商推 廣收入/藝人經紀服務收入/直播電商傭金收入分別為 0.15/0.74/0.22 億元，同比增長 15%/82%/-3%（2023 年為 6 月開始）。公司將持續推進直播電商業務的自營產品戰略， 致力于提升自有品牌的產品品質與服務水平，并用自身在教 育板塊擁有超三萬名傳媒及藝術師生的優秀資源，通過產教 融合形式來培養和挖掘主播，實現產教良性互動、校企優勢 互補。