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農業銀行研究報告：營收利潤雙正增，其他非息波動。農業銀行發布 2025 年半年度報告，點評如下：25H1 營收、PPOP、歸 母凈利潤同比增速分別為 0.8%、0.0%、2.7%，增速較 25Q1 分別回升 0.49pct、0.26pct、0.47pct，營收、歸母凈利潤實現雙正增。從累計業 績驅動來看，規模擴張、中收增速回正、撥備計提減少、其他非息高增 形成正貢獻，凈息差收窄為主要拖累。25Q2 單季度來看，規模擴張、 撥備計提減輕和中收增長貢獻較大。

亮點：（1）規模擴張穩健，同業負債高增。25Q2 末生息資產/計息負債 同比增長 11.5%/12.3%，增速環比提升。資產端，貸款同比增長 9.6%， 較年初增加 1.8 萬億元，同比多增 488 億元；個人貸款同比增長 7.6%， 經營貸貢獻主要增量，增速達 23.7%；對公貸款同比增長 7.7%，增量 占總貸款增量 71.1%；票據高增。25Q2 末金融投資同比增長 12.3%， AC/OCI/TPL 分別較年初增長 4.5%/4.1%/1.5%。此外，25Q2 末現金及 存放央行款項較年初增加 1.23 萬億元。負債端，存款/同業負債同比增 長 8.3%/37.2%，較年初增加 1.6/1.46 萬億，同比多增 1.03/0.41 萬億 元，個人存款增長較好，增量占比 91.2%，主動負債拓展力度增強。（2） 息差降幅趨緩。25H1 凈息差 1.32%，環比收窄 2bp，同比收窄 13bp。 資產端，25H1 貸款/金融投資收益率同比分別下降 57/31bp；負債端， 25H1 存款/同業負債/發行債券付息率分別同比下降 28/57/40bp。（3） 中收增速回正。25H1 凈手續費收入同比增長 10.0%，增速由負轉正， 同比多增 47 億元，主要是理財和代銷基金收入同比增加 61 億元。

關注：（1）其他非息波動。25H1 其他非息 360 億元，同比多增 68 億 元，增速 23.2%。一是債券投資收益增加，25H1 投資收益 232 億元， 占營收 6.3%，同比多增 80 億元，衍生工具/OCI/AC/TPL 投資收益分 別為-446/+20/+151/+501 億元，同比分別-206/-8/+108/+174 億元；公 允價值變動損益/其他綜合收益稅后凈額+50/+1.6 億元；二是匯兌收益 23 億元，同比減少 23 億元。（2）零售不良率環比上行 14bp。