輕工制造行業(yè)2025年中報(bào)總結(jié)：包裝個(gè)護(hù)穩(wěn)增、順周期磨底、出口分化.pdf

輕工制造行業(yè)2025年中報(bào)總結(jié)：包裝個(gè)護(hù)穩(wěn)增、順周期磨底、出口分化。輕工制造行業(yè)中報(bào)綜述：Q2 營(yíng)收放緩、盈利待修復(fù)。 我們選取 64 個(gè) A 股輕工制造行業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行季度分析， 1H25 輕工板塊營(yíng)收同比-0.4%，單 Q2 營(yíng)收同比-1.7%，增速環(huán)比回落；輕工板塊歸母凈利 1H25 同比-29%，單 Q2 同比-36%，若剔除造紙板塊，單 Q2、1H25 輕工板塊樣本公司歸母凈利增速分別為-0.2%、+4.8%。 盈利能力方面， Q2 輕工板塊整體毛利率 21.4%，同比-0.8pct、環(huán)比 +1.1pct；整體歸母凈利率 4.4%，同比-2.3pct，環(huán)比-0.6pct。

包裝個(gè)護(hù)穩(wěn)增，順周期家居造紙承壓，出口分化。

1） 家居：Q2 收入同比-2.4%，增速環(huán)比-3.4pct，歸母凈利同比 -2.8%，增速環(huán)比-4.6pct，Q2 毛利率/凈利率分別同比變動(dòng)+1pct/-0.2pct。軟體 Q2 表現(xiàn)優(yōu)于定制，定制 Q2 受國(guó)補(bǔ)力度收縮營(yíng)收增速回落，且費(fèi) 用率上升影響凈利率，軟體毛利率提升帶動(dòng)盈利向上。

2） 造紙：Q2 收入同比-17%，增速環(huán)比-2.5pct，歸母凈利同比 -135%、因晨鳴虧損額較大，剔除晨鳴后 Q2 歸母凈利同比、環(huán)比-16.2%、-5.2%。我們認(rèn)為 Q2 漿價(jià)大幅回調(diào)已至階段性底部，下半年文化紙企 成本端改善可期；箱瓦紙龍頭 7-8 月經(jīng)歷多輪提價(jià)，預(yù)計(jì)旺季需求及 成本驅(qū)動(dòng)下紙價(jià)有望上漲，盈利改善可期；特種紙受消費(fèi)降級(jí)、產(chǎn)能 集中投放等影響，價(jià)格支撐有限盈利回落，但部分頭部紙企通過布局 上游漿線、加速開拓海外業(yè)務(wù)改善盈利。

3） 包裝：Q2 收入同比+19%，增速環(huán)比+4.5pct，歸母凈利同比 +11.5%，Q2 毛利率/凈利率分別同比變動(dòng)-0.3pct/-0.4pct。紙包裝 Q2 經(jīng) 營(yíng)穩(wěn)健，龍頭包裝紙企通過開拓新賽道改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、海外占比增加 共驅(qū)盈利提升；金屬包裝剔除奧瑞金收購中糧影響后，Q2 營(yíng)收同比 +8%，需求低迷、競(jìng)爭(zhēng)加劇壓制盈利，但盈利見底將促進(jìn)龍頭間協(xié)同 性加強(qiáng)，行業(yè)格局改善帶動(dòng)盈利修復(fù)可期。

4）文娛個(gè)護(hù)：Q2 文娛、個(gè)護(hù)收入分別同比-4%、+15%，增速分 別環(huán)比-2.5pct、-11pct，歸母凈利分別同比-15%、+18%，增速分別環(huán) 比-3.6pct、+3.2pct。文娛 Q2 毛利率/凈利率分別同比-0.5pct、-0.6pct， 旺季來臨建議關(guān)注 Q3 開學(xué)季表現(xiàn)。個(gè)護(hù) Q2 毛利率受益渠道及產(chǎn)品升 級(jí)同比+0.9pct，因電商營(yíng)銷投入持續(xù)較大歸母凈利同比+0.2pct，下半 年隨著 Q2 輿情消化、7 月電商高頻企穩(wěn)回升，經(jīng)營(yíng)有望逐步修復(fù)。

5）出口鏈：Q2 收入同比+5.2%，增速環(huán)比-9.4pct，歸母凈利同比 -3.4%，增速環(huán)比-6.3pct，Q2 毛利率/凈利率分別同比-0.5pct/-0.6pct。 Q2 板塊在關(guān)稅反復(fù)背景下，營(yíng)收節(jié)奏及盈利均受影響；當(dāng)前美國(guó)渠道 庫存水平穩(wěn)定，隨降息落地需求端邊際改善有望帶來訂單提振。供給 端部分企業(yè)加速產(chǎn)能外遷短期影響盈利，海外產(chǎn)能布局完善公司抗風(fēng) 險(xiǎn)能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)展望普遍更優(yōu)。