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基金研究系列專題報告：破局收益風險邊界，基于多資產ETF構建高夏普絕對收益策略。2024 年是基金市場開啟全面被動化的一年，目前 ETF 已形成覆蓋 全資產類別的產品線，為投資者提供了實現宏觀大類資產配置、中觀行 業輪動以及精準主題投資的透明化工具。 在資產配置領域，收益與風險的非對稱性上升規律已被廣泛驗證— —當組合年化收益率突破 6%閾值后，風險溢價往往呈現指數級增長， 能夠同時滿足年化收益≥8%且夏普比率>1的多資產 ETF 絕對收益策略 仍屬稀缺資源。本報告致力于構建具備實戰價值的高收益、高夏普的絕 對收益模型。

激發風險平價潛能：增強型風險平價模型

傳統風險平價模型消除了預期收益預測的不確定性，防范因投資組 合風險過度集中而引發的潛在損失，因此被用作防御重大損失的安全 墊，但在追逐收益時過分保守。增強型風險平價模型允許風險平價原則 被違背，同時引導求解器趨向于風險平價，來放松傳統風險平價的嚴格 優化條件，這將改善模型的保守性。當引入目標收益率條件后，在高增 強乘數下，基于市場主流指數的模型 2017 年至今年化收益率可達 8.37%，夏普比率達 1.61，最大回撤 7.43%。

層級聚類：通過層級結構引入多元化權益 ETF

通過對市場上百只 ETF 應用層級聚類，解決這種高維的復雜分類 環境，再通過層級結構將 ETF 納入增強型風險平價模型后，最終構建 的多元化 ETF 組合年化收益率可達 10.47%，夏普比率達 1.80，最大 回撤 9.39%，實現了高收益率、高夏普比的絕對收益目標。

調整回望窗口應對多變環境

協方差矩陣估計時，較長的回望窗口有助于捕捉資產之間的穩定關 系，但對市場的即時變化反應不足。若對策略回撤要求更高，可縮短回 望窗口，策略換手率提高，2017 年至今，組合年年取得正收益，年化 收益率為 7.29%，而最大回撤僅 2.83%（發生于 2020 年），其余年份 的最大回撤均不超過 1%。