銀行業深度報告：銀行投資基金，現狀洞察、費改破局與邏輯重塑.pdf

銀行業深度報告：銀行投資基金，現狀洞察、費改破局與邏輯重塑。

參與銀行基金投資的部門主要有司庫、金融市場部和同業機構部

2025H1 末上市銀行自營持倉基金規模為 6.37 萬億元，占總資產比例為 2.03%。 （1）司庫：流動性管理。主要投資貨基對冗余資金進行高效流轉，同時改善 LCR。 （2）金市：增厚收益，合理節稅。根據我們測算，不考慮資金成本，銀行通過基金 投資 5Y 國債、5Y 地方債、5Y 國開債、5Y 金融債、5Y 信用債和 1Y 同業存單的免 稅效應分別為 4.4BP/5.0BP/49.4BP/52.7BP/55.6BP/41.7BP。此外，金市按一定頻率（季 度/月度）對持倉債基進行收益率、業績排名考核，收益率偏低的債基或會贖回。 （3）同業：拓展同業合作機會。一些銀行金市也會從本行托管的基金中篩選投資。

產品角度：2025H1 銀行或贖回貨基和低收益利率債基，管控基金投資久期

1、貨基：2025H1 銀行持倉比例較 2024 下降，贖回壓力或主要集中于 Q1。（1） 大行 Q1 存貸增速差負缺口持續走闊，或贖回貨基兌換流動性；（2）小行金市盈 利考核壓力較大，資金利率和貨基收益率倒掛嚴重催化小行贖回行為。 2、債基：（1）銀行持倉債基以利率債基為主，2025H1 占比為 48.5%。各家銀 行偏好有所分化，興業銀行信用債基占比高、浙商銀行和交通銀行更偏好金融債 基。（2）2025H1 銀行或贖回低收益利率債基，增持信用債基：以興業銀行為例， 2025H1 其贖回 14 只債基，新認購 16 只債基，平均年化收益率分別為 0.97%/1.90%。贖回債基主要為利率債基，增持信用債基和信用債 ETF。（3）久 期：2025H1 銀行持倉債基重倉債券加權平均久期約為 3.48 年，較 2024 年提升 0.55 年，銀行在利率風險指標約束下或對債基久期做出管控。

銀行角度：流動性管理、業績穩定和節稅訴求導致基金投資行為分化

2025H1 國有行和農商行持倉規模平穩，股份行/城商行分別-910 億元/+486 億元。 （1）資負頭寸缺口：北京銀行和寧波銀行存貸增速差回落明顯，或贖回貨基。 （2）流動性管理指標：興業銀行 LCR 下降，或增持貨基。（3）市值波動：2025H1 招商銀行、光大銀行、上海銀行等 FVTPL 賬戶市值波動拖累業績，觸發基金贖 回。（4）節稅：江蘇銀行增持基金或主要為獲取免稅收入。2025H1 江蘇銀行所 得稅率較 2024 年大幅下降 9 個百分點，降至 10.17%。

贖回率費改革影響：短期內銀行或預防性贖回，長期偏好定制債基和債券 ETF

銀行持有債基主要為免稅收入，投資規模相對穩定，但近年來對基金盈利考核較 重，除定制債基外，銀行持倉時間難以超過 6 個月，收益考核、季末市值波動和 止盈訴求或觸發銀行贖回行為，贖回費新規落地后： 1、產品端：（1）短期或催化銀行預防性贖回低收益利率債基和用作流動性管理 的短久期利率債基。（2）長期來看，銀行偏好持有期更長的定制債基、市值穩定 的攤余成本法定開債基、免贖回費的債券 ETF。 2、銀行影響：（1）興業銀行、浦發銀行、郵儲銀行等攤余成本法債基持倉較多 的銀行市值波動相對可控，贖回壓力偏小。（2）免稅額度已達到上限的中小行， 基金投資波段操作多，贖回費率落地后，贖回訴求更強。