紡織服裝行業2025年中報總結：品牌端波動中復蘇，制造端景氣走弱.pdf

紡織服裝行業2025年中報總結：品牌端波動中復蘇，制造端景氣走弱。內需在波動中復蘇，外需景氣度轉弱。1）內需：1-8 月社零總額同比增長 4.6%至 32.4 萬億元，其中，紡服累計零售總額同比增長 2.9%至 9400 億元。25Q1 服裝復蘇 趨勢良好，25Q2 受客流及消費意愿較低影響邊際走弱，三季度以來逐漸爬升，8 月增 速恢復至 3.1%。預計四季度在旺季催化、促消費政策發力及節假日較多等帶動下，終 端銷售延續改善。2）外需：8 月國內紡織業出口額同比下降 5.0%至 265.4 億美元。其 中，紡織品出口 123.9 億美元，增長 1.5%，服裝出口 141.5 億美元，下降 10.1%。在 “搶出口”減退疊加海外市場訂單轉移影響下，8 月紡織服裝出口同環比均下降。

港股運動：25H1 表現超預期，仍為最具需求韌性的賽道：1）安踏表現超預期：收入 同比增長 14%至 385.4 億元，歸母凈利潤 70.3 億元，可比口徑下同比增長 14.5%（剔 除 24H1 Amer Sports 上市一次性利得）。2）李寧表現好于指引：收入同比增長 3% 至 148.2 億元，歸母凈利潤同比下降 11%至 17.4 億元。3）特步利潤超預期：可比口 徑收入同比增長 7.1%至 68.4 億元，歸母凈利潤同比增長 21%至 9.1 億元，增速快于 收入且好于預期，主要因 24 年 5 月公告剝離虧損的時尚運動（K SWISS 和帕拉?。?。 4）361 度符合預期：收入同比增長 11%至 57 億元, 歸母凈利潤增長 9%至 8.6 億元。

紡織制造：1）中游制造：25H1 頭部企業接單穩定，分客戶訂單增速普遍好于客戶自 身零售增速。頭部制造商收入端表現良好（華利+10%，申洲+15%）。但消費疲軟、 貿易爭端及地緣政治動蕩導致成本上升，疊加產能錯配，多數企業毛利率下滑。其中 25H1 申洲國際營收增長 15%超預期，利潤增長 8%符合預期，營收利潤均創歷史同期 新高，再度證明成長性穿越周期，且經營表現領跑運動供應鏈同行。2）上游紡織：受 美國全球對等關稅政策擾動，下游下單謹慎、且預期偏弱，25Q2 業績表現普遍低迷。 25Q2 偉星/新澳營收同比-9%/-0.35%，歸母凈利潤同比-20%/-0.4%，新產能爬坡、 費用增加等拖累利潤。

男女裝：1）男裝：25H1 利潤端表現弱于收入端，關注后續內需改善斜率加大的節 點。25H1 比音勒芬/報喜鳥/海瀾之家收入同比變動為+9%/-4%/+2%，在零售環境波 動下表現尚可，但由于品牌營銷、渠道拓展、新品牌投入等費用投放加大，凈利潤同比 分別為-14%/-43%/-3%。海瀾之家表現相對穩健，性價比服裝零售業態矩陣搭建成 型，海瀾之家主品牌基本盤穩固，京東奧萊新業態具備高爆發潛力。2）女裝：收入逐 漸企穩，利潤表現分化。25H1 女裝公司收入多為個位數下滑，相比 24 年跌幅明顯收 窄，利潤端表現分化。歌力思表現亮眼，可比口徑收入同比增長 4%，得益于 24 年加 快處理法國 IRO 虧損業務，歸母凈利潤同比大增 45%，困境反轉值得關注。

童裝：投入加大導致業績仍有壓力，關注促生育政策落地效果。品牌收入穩健增長，費 用投放加大導致利潤表現較弱。森馬/嘉曼 25H1 營收同比均增長 3%，歸母凈利潤分 別為-41%/-31%。收入端表現相對穩健，但利潤下滑幅度較大，嘉曼主要因電商投入 及運營暇步士男女裝的店鋪裝修等費用提升，森馬因線上投流及線下新開店費用增加。

家紡：受國內消費環境影響，家紡板塊整體業績承壓。25H1 羅萊/水星/富安娜營收 +4%/+6%/-17%，歸母凈利潤+17%/-3%/-51%，利潤端均低于預期，主要系外部零 售環境疲軟。家紡相對標品適合線上銷售，國補拉動線上效果大于線下，25H1 羅萊、 水星線上渠道均同比增長。下半年婚慶旺季，25 年雙春年催化有望驅動零售改善。