行業比較與配置系列專題報告：10月行業配置關注，高景氣持續與困境反轉的線索.pdf

行業比較與配置系列專題報告：10月行業配置關注，高景氣持續與困境反轉的線索。過去一個月市場在美聯儲如期降溫，經濟數據普遍放緩以及產業趨勢持續催化等 多重因素影響下小幅震蕩上行，科技 TMT 板塊表現領先，中游制造業景氣度提 升，電力設備、電子、有色漲幅居前。展望 10 月份，行業布局主要圍繞高景氣 延續與困境反轉的領域展開。結合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、 周期階段和賽道價值等多個維度，本期推薦關注有色金屬（工業金屬、貴金屬、 小金屬）、電力設備（光伏設備、電池、風電設備）、機械（自動化設備）、汽 車（乘用車、汽車零部件）、電子（半導體、消費電子）、傳媒（游戲）等。

【本期關注】高景氣持續與困境反轉的線索

市場表現復盤：過去一個月市場總體小幅震蕩上行。8 月下旬至 9 月初， 國務院發布《關于深入實施 “人工智能 +” 行動的意見》，進一步強化市 場對科技產業鏈的信心；9 月中上旬，美聯儲降息預期升溫，成長風格加 速，消費及金融下探；9 月中下旬，經濟數據普遍放緩，多數行業回調。 行業方面，科技 TMT 板塊以及中游制造業整體表現較好，消費和金融行業 普遍回調；電力設備、電子、有色、通信行業漲幅居前。上期我們圍繞美 聯儲降息、PPI 修復和低位催化等線索重點推薦的組合超額收益 7.62%。

1-8 月經濟數據指引：高溫天氣、反內卷、地方投資降速等因素影響下， 經濟數據呈現持續放緩、生產強于需求的分化特征。結構上的變化主要有 以下幾點：1）生產端增速放緩，中高端制造業和部分資源品增速領先；消 費品制造業生產端低位持續放緩；價格端底部弱修復；2）投資端增幅收窄， 基建、制造業投資增速繼續放緩；房地產投資降幅擴大，新開工、施工、 竣工投資同比降幅均擴大；3）8 月社零同比增幅收窄，“兩新”拉動作用 減弱，部分可選消費有所改善；地產鏈消費放緩明顯；4）出口增幅收窄， 對美出口降幅擴大，高新技術產品、集成電路、汽車等保持出口優勢。后 續隨著海外降息周期的開啟，國內財政和貨幣政策將有更多空間，政策端 有望持續發力，一方面延續對高端制造業的支持；另一方面通過收入提振 與消費場景拓展激活內需，實現“生產強韌”向“供需平衡”的轉變，同 時反內卷有望從供給端對順周期板塊帶來中長期催化。

展望 10 月，行業布局主要圍繞高景氣延續與困境反轉的領域展開：

高景氣延續領域主要集中在 AI 與人形機器人產業鏈，在海內外算力投入 持續增加的背景下，板塊增長勢頭強勁，三季報業績有望延續領先增長； 機器人領域技術突破與量產啟動共同推升板塊高景氣，重點關注半導體、 計算機設備、軟件開發、自動化設備、游戲等；

景氣修復的高新制造業領域：一方面憑借較高的競爭力出口保持較高增 速；另一方面自身更新周期帶動板塊景氣修復，重點關注機械設備、國 防軍工、汽車零部件等；

反內卷背景下景氣修復領域，一方面近期電力設備板塊景氣修復亮點顯 著，各細分領域均呈積極態勢；另一方面，部分有色金屬、化工品等供 需約束明確的品種價格低位修復。

行業景氣與估值的邊際變化：市場進入牛市Ⅱ階段，板塊輪動較高，一 方面，受技術創新驅動的科技領域預計仍是主線行情；另一方面關注目 前漲幅和估值處于低位、可能有催化的領域，如家用電器（白電、廚衛 電器）、食品飲料（白酒、食品加工、飲料乳品）、證券、工程機械等。