電力設備行業成長性行業的復盤比較研究：非線性增長已近在眼前，儲能推動鋰電行業邁進新周期.pdf

電力設備行業成長性行業的復盤比較研究：非線性增長已近在眼前，儲能推動鋰電行業邁進新周期。復盤光伏、新能源汽車、智能手機行業滲透率快速提升的歷史， 可以看到市場化因素推動的行業經濟性拐點出現后，需求及滲透 率的提升速度往往是非線性的，我們判斷儲能行業正處于同樣的 產業拐點之上。過去 2 年，隨著電芯成本斷崖式下降以及技術進 步帶動降本，儲能系統成本已大幅降低。而收益端國內受益于峰 谷價差拉大、容量電價&補償政策出臺，IRR 明顯提升。海外從 2024 年開始，經濟性和能源轉型的迫切需求驅動儲能已呈現全面 開花的狀態，我們判斷未來幾年儲能有望復刻滲透率及需求加速 增長的歷史故事，并帶動鋰電產業鏈供需大幅改善。核心看好集 成、電池鋰電材料，逆變器等各環節龍頭。

通過對光伏、新能源車、智能手機三大行業需求爆發節點的復盤，我們 發現在市場化因素推動的行業拐點出現后，行業滲透率往往會呈現超預 期的快速增長，同時需求呈現非線性增長：

1、光伏歷史上出現過 3 次經濟性提升帶動的需求及滲透率加速增長， 包括 2017 年下半年、2019 年和 2020-2021 年。而這三個階段無一例外， 都是光伏系統成本經過一段時間的下降后，光伏電站 IRR 大幅提升 （2019、2020-2021 還伴隨著美聯儲大幅降息）,這一變化成為光伏需求 加速增長的關鍵節點。

2、新能源汽車則是在補貼退坡的壓力下，產品成本經過 2 年時間的下 降后已具備性價比。同時 2020 年開始，新款車型百花齊放，2021 年車 型結構進一步優化，帶動新能源車滲透率快速提升至 20%以上，并在 4 年內實現了滲透率 20%-60%的躍升，行業迎來一輪滲透率的加速提升。

3、智能手機則是在 2008-2011 年，受益于安卓系統的開源、核心芯片 方案的成熟以及 3G 網絡的普及，國產手機品牌快速崛起，推動了智能 手機產品不斷豐富，成本進一步下降。從而帶來了滲透率及需求的加速 增長。

當前儲能與上述三個行業當時的狀態具備很強的可比性。過去 2 年，隨 著電芯成本的降低以及技術進步帶動降本，儲能系統成本已大幅降低。 而收益端國內受益于峰谷價差拉大、容量電價&補償政策出臺，IRR 明 顯提升。海外從 2024 年開始，儲能需求就已呈現全面開花的狀態，我 們判斷未來幾年儲能將復刻滲透率及需求加速增長的趨勢。

國內：市場主導政策為輔，經濟性拐點將推動需求非線性增長

136 號文公布后，國內儲能依靠新能源強制配儲的時代正式結束，行業需求逐步由政策強制要求轉向經濟性驅動。在過去幾 年電芯成本下降及技術進步帶動儲能系統進一步降本的過程中，儲能投資成本已大幅降低。同時，新能源大規模上網后，導 致電力現貨市場峰谷價差不斷拉大，136 號文后新能源全面入市，電價對電力供需的有效性進一步增強，儲能峰谷價差套利 空間增大。而容量電價&容量補償政策的出臺則進一步推升了國內儲能 IRR，這一變化將推動國內儲能需求在 2026 年起迎來 加速增長。