全球大類資產配置和A股相對收益策略：繼續看多黃金和AI產業鏈.pdf

全球大類資產配置和A股相對收益策略：繼續看多黃金和AI產業鏈。核心觀點：全球多資產配置絕對收益@低風險組合、全球多資產配置絕對收益@中高風險組合、 A股行業和風格輪動指數@相對收益組合，9月回報分別為 0.46%、2.57%、3.56%，本年回報分別為2.57%、17.33%、29.16%。預測2025Q3萬得全A和萬得全A非金融的ROE為6.94%和5.93%（預測2025Q4分別為7.51%和 6.84%），分析師預期相比上月略微上調；對萬得全A指數2025Q4的內在價值估計繼續上行。美國和日本GDP同比進入下行周期，預測歐元區GDP同比高點在 2025Q3，預測日元相對美元的弱勢，預測歐元相對美元的強勢衰減，預測美元計價的黃金將繼續走強。基于情緒指數對A股和港股的擇時觀點為空倉；A股， 看多大盤、成長風格的相對收益，看多機械、電力設備及新能源、國防軍工、商貿零售和通信行業的相對收益。

基本面和資產價格展望：按照自下而上的分析師預期加總，預測2025Q3萬得全A和萬得全A非金融的ROE為6.94%和5.93%（預測2025Q4分別為7.51%和 6.84%），分析師預期相比上月略微上調；2025Q2的ROETTM為7.36%和6.30%?；谌芷冢◣齑嬷芷?產能周期+人口周期）對萬得全A指數2025Q4的內在價 值估計繼續上行。美國和日本GDP同比進入下行周期，預測歐元區GDP同比高點在2025Q3，預測日元相對美元弱勢，預測歐元相對美元的強勢衰減；預測美 元計價的黃金繼續走強。基于情緒指數對A股和港股的擇時觀點為空倉；A股風格方面看多大盤、成長的相對收益。

全球多資產配置策略組合跟蹤：全球多資產配置絕對收益@低風險組合，9月回報0.46%，本年回報2.57%，年化收益率4.74%，最大回撤-2.20%；全球多資 產配置絕對收益@中高風險組合，9月回報2.57%，本年回報17.33%，年化收益率14.32%，最大回撤-8.25%；A股行業和風格輪動指數@相對收益組合：9 月回報3.56%，本年回報32.39%，年化收益率29.16%，最大回撤-25.25%。

A股行業和風格輪動@相對收益：基于財務報表、分析師預期和行業中觀數據構建行業景氣度指標，機械、電力設備及新能源、國防軍工、商貿零售和通信 的景氣度比較高。截至2025年09月30號，有色金屬、機械、電力設備與新能源、國防軍工、汽車、電子和計算機行業的PB分位數高于50%，行業之間估值 分化程度有所下降。當前機構關注國防軍工、商貿零售、非銀行金融行業，通信行業的關注度從高位下降。最近一周“石油石化”、“鋼鐵”、“商貿零 售”、“非銀行金融”和“綜合金融”行業的機構關注度在提升。當前電力設備及新能源、汽車、電子和通信行業處于觸發擁擠指標閾值的狀態（流動性、 波動率）；近期整體擁擠信號和擁擠行業數量從高位下降。綜合多維度， 2025年10月看多機械、電力設備及新能源、國防軍工、商貿零售和通信的相對 收益；行業輪動策略歷史詳細業績信息請關注Wind-PMS組合，“A股行業和風格輪動指數@相對收益”。