奧克斯電氣研究報告：供應鏈效率領先，中國制造出海典范.pdf

奧克斯電氣研究報告：供應鏈效率領先，中國制造出海典范。

回望來時路：不斷求變，把握每一次時代機遇

復盤奧克斯空調三十余年發展歷程，我們認為公司不斷實現階段性崛起和成 功，離不開“時代紅利”，且公司敏銳捕捉了每一時期的產業供需主要矛盾， 并通過前瞻性布局實現快速成長。具體而言：2000s 年初公司通過卡位性價 比市場，輔以《空調成本白皮書》，一元利空調等營銷活動初步打響品牌知 名度；2010s 公司乘電商渠道之風，同京東、蘇寧等主流電商合作實現快速 崛起，2018 年線上零售額份額達到 26.0%，登頂行業第一（奧維云網口徑， 后因行業價格戰份額回落）；2020s 公司堅定全球化發展戰略，ODM+OBM 雙輪驅動海外增量，復用國內渠道管理經驗在海外因地制宜，實現快速發展。

展望前程山：海外市場星辰大海，中國制造出海典范

據弗若斯特沙利文預測，全球空調市場規模將從 2024 年的 1.31 萬億元增 長至 2028 年的 1.53 萬億元，期間 CAGR+4.0%（中國/北美/歐洲/東南亞 CAGR 分別為+3.7/3.8/3.8/5.7%）。1）外銷端，公司積極開拓海外尤其是 需求尚未飽和的新興市場，同海外客戶合作關系緊密，ODM 業務貢獻穩健 現金流，并通過國家代理和銷售公司兩大模式發展 OBM 自主品牌業務，我 們預計 25-27 年海外收入為 188.9/234.6/281.8 億元，占公司總營收比重為 54.3/58.5/62.6%；2）內銷端，短期受益于以舊換新補貼對更新需求的拉動， 我們預計 25-27 年國內收入分別為 158.7/166.2/168.4 億元，保持穩健增長。

我們與市場觀點不同之處

1）市場對代工業務的弱壁壘和客戶高依賴度有所擔憂，我們認為奧克斯海 外 ODM 高速增長的背后，是公司強大的制造效率和成本控制能力作為支撐 （24 年產能利用率：奧克斯 91.3%，中國空調行業 74.4%），公司現有境 內外 4 大空調制造基地，鄭州空調和蕪湖壓縮機工廠產能積極爬坡，制造高 效確保公司議價能力更強。2）市場對公司出海過程中的品牌建設能力有所 擔憂，我們認為海外市場相對分散，奧克斯以中東、東南亞等新興市場作為 切入點，布局 AUX 和 Aufit 雙品牌，基于本土國情選擇國家代理或銷售公司 模式，因地制宜地實施精細化管理，現有市場鞏固和空白市場開拓均有空間。