教育及招聘行業(yè)25年三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻及25Q4策略：AI教育漸進(jìn)右側(cè)，關(guān)注估值低位內(nèi)需標(biāo)的.pdf

教育及招聘行業(yè)25年三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻及25Q4策略：AI教育漸進(jìn)右側(cè)，關(guān)注估值低位內(nèi)需標(biāo)的。1、AI教育：大模型廠商持續(xù)軍備競(jìng)賽迭代模型能力，有望催化AI應(yīng)用行情，中報(bào)節(jié)點(diǎn)后AI教育標(biāo)的出現(xiàn)不同程度回撤調(diào)整，當(dāng)前具備較強(qiáng)彈性空間， 豆神教育、凱文教育等A股核心AI教育標(biāo)的AI業(yè)務(wù)尚在初期落地/待落地階段，有望伴隨AI業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)漸入右側(cè)（包括AI收入規(guī)模以及AI教育帶來的利 潤(rùn)率彈性特征）逐漸迎來基本面驅(qū)動(dòng)，港股通粉筆、天立國(guó)際Q3回撤較為充分，值得關(guān)注業(yè)務(wù)/業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

Q3前瞻&Q4策略： AI化收入仍處于初期落地或待落地階段，推薦商業(yè)化進(jìn)展較快、Q4 AI新產(chǎn)品有望上線催化的豆神教育，建議關(guān)注AI業(yè)務(wù)有望 帶來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的標(biāo)的粉筆、天立國(guó)際等。

豆神教育：空間-先發(fā)優(yōu)勢(shì)-短期數(shù)據(jù)當(dāng)前三位一體，伴隨AI產(chǎn)品工程化部署逐步完畢，有望持續(xù)向上。26E公司目標(biāo)收入20.5億元，可按AI應(yīng)用各 細(xì)分龍頭13x PS看到市值266億元（預(yù)計(jì)50%以上空間），7-9月拉新銷售持續(xù)向好，AI超練7月發(fā)售至今累計(jì)GMV4000萬元以上，英語小王者第 二波發(fā)售9月GMV亦或達(dá)3000萬元驗(yàn)證擴(kuò)科能力，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有新品上線催化。

凱文教育：聯(lián)手智譜進(jìn)軍AI教育業(yè)務(wù)，背靠海淀區(qū)稀缺優(yōu)質(zhì)教育資源（教育及垂類模型的稀缺性）+國(guó)資委背景（普惠路線+2G2B渠道稀缺性）， 需關(guān)注商業(yè)化產(chǎn)品落地及迭代情況，今年海淀區(qū)及26年北京市落地情況以及出京渠道推廣進(jìn)度。

粉筆：AI產(chǎn)品矩陣豐富迎接Q4考季，隨著事業(yè)單位AI系統(tǒng)班以及沖刺班上線，疊加AI面試班上線預(yù)期，關(guān)注年化角度AI課抵消大班課下滑作用， 可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)企穩(wěn)向上拐點(diǎn)。

天立國(guó)際： 9月因在校生增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)而產(chǎn)生較大回撤，重點(diǎn)關(guān)注其在主業(yè)估值進(jìn)一步壓縮后，AI教育的產(chǎn)品力以及校內(nèi)落地及校外第三方市場(chǎng)拓 展速度。盡管我們認(rèn)為公司回撤已相對(duì)充分，若AI自習(xí)室實(shí)際落地效率及在校生增長(zhǎng)若不及預(yù)期，則影響公司估值中樞進(jìn)而影響股價(jià)彈性。

盛通股份：宇樹機(jī)器人2B教育硬件+機(jī)器人編程軟件概念，疊加基本面拐點(diǎn)預(yù)期，即聯(lián)合新華書店優(yōu)化門店模型，中期可能吸收童程童美退出后的 市占率優(yōu)化。

2、K12傳統(tǒng)教培：需求仍有韌性，但供給側(cè)修復(fù)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，較21年前規(guī)模低基數(shù)的標(biāo)的仍有利潤(rùn)端超預(yù)期空間，但若收入增速下滑可能影響估值 中樞。

Q3前瞻&Q4策略：25H1供給側(cè)修復(fù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，25暑期教培網(wǎng)點(diǎn)同比增速仍為中高雙位數(shù)，同時(shí)中報(bào)顯示教培企業(yè)收入增長(zhǎng)能力分化，部分公司在 利潤(rùn)率提升方面存在壓力。建議關(guān)注較2021年前規(guī)模低基數(shù)且近期回撤較多的標(biāo)的，因?yàn)槿杂袛U(kuò)張預(yù)期而具有超預(yù)期空間，但是其利潤(rùn)水平往往 被各類戰(zhàn)略性、公益性項(xiàng)目壓制，是否釋放可能具有隨機(jī)性。

學(xué)大教育：25年全年預(yù)計(jì)整體可保持較好利潤(rùn)率釋放，主要系1v1個(gè)性化顯著受益于效果付費(fèi)基本盤增長(zhǎng)穩(wěn)健（高考滑檔率大提升，大部分機(jī)構(gòu)內(nèi) 部結(jié)構(gòu)1v1跑贏班課），控制書店等公益性項(xiàng)目擴(kuò)速。但Q2合同負(fù)債僅低個(gè)位數(shù)增速可能存在增長(zhǎng)壓力。

好未來：培優(yōu)高速增長(zhǎng)仍然是利潤(rùn)提升最主要的來源，培優(yōu)增長(zhǎng)大致可參考門店數(shù)據(jù)月度跟蹤（7-9月增速在30%-40%）疊加一定的利用率爬坡 增益，利潤(rùn)釋放可能與高推廣成本業(yè)務(wù)（網(wǎng)校、學(xué)習(xí)機(jī)）的節(jié)奏控制以及AI等方向的投入節(jié)奏有關(guān)，季度層面波動(dòng)性可能仍然存在。