大類(lèi)資產(chǎn)月度策略：股債齊升，匯穩(wěn)金震.pdf

大類(lèi)資產(chǎn)月度策略：股債齊升，匯穩(wěn)金震。

1. 貨幣-信用“風(fēng)火輪”：寬貨幣下信用持續(xù)寬松

信用方面，9 月我國(guó)新增社融 35296 億元，高于萬(wàn)得一致調(diào)查值（32686 億 元）。其中新增人民幣貸款 12900 億元,低于萬(wàn)得一致調(diào)查值（13900 億元）。 信用脈沖略回落，但整體延續(xù)年內(nèi)回升態(tài)勢(shì)，信用擴(kuò)張的內(nèi)生動(dòng)力未改。當(dāng) 前格局由“寬貨幣+信用邊際修復(fù)”進(jìn)一步演變?yōu)?ldquo;寬貨幣+信用延續(xù)寬松”。 對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與權(quán)益市場(chǎng)仍具支撐作用，短期無(wú)需擔(dān)憂(yōu)資金面轉(zhuǎn)緊。

2. 下一階段大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格展望

不確定性風(fēng)險(xiǎn)逐步緩釋?zhuān)珹 股有望延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。10 月 A 股整體震蕩調(diào) 整，中上旬受貿(mào)易摩擦再起、估值壓力與量化倉(cāng)位高企等因素影響，市場(chǎng)波 動(dòng)加大，紅利價(jià)值板塊成為避風(fēng)港。宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能溫和，通脹降幅 收斂。月末起，不確定性風(fēng)險(xiǎn)逐步緩釋?zhuān)褐忻澜?jīng)貿(mào)談判達(dá)成階段性成果，“十 五五”規(guī)劃建議發(fā)布提振新質(zhì)生產(chǎn)力預(yù)期，政策暖意延續(xù)。央行強(qiáng)調(diào)適度寬 松貨幣政策并研究?jī)?chǔ)備新舉措，市場(chǎng)信心修復(fù)。展望后市，在寬貨幣與政策 支撐下，A 股有望延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

流動(dòng)性寬松與政策信號(hào)共振，債市迎來(lái)久違上行。10 月中債各類(lèi)財(cái)富指數(shù)均 上漲，10 年期國(guó)債收益率下行，利率債整體走強(qiáng)。金融街論壇釋放寬松信號(hào)， 央行宣布重啟買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，市場(chǎng)對(duì)政策利率下調(diào)與流動(dòng)性改善的預(yù)期升溫。資 金面持續(xù)充裕，逆回購(gòu)操作力度加大，收益率曲線(xiàn)整體下移。基本面上，通 脹低位與增長(zhǎng)溫和強(qiáng)化利率下行邏輯。展望后市，在穩(wěn)增長(zhǎng)取向與政策寬松 延續(xù)下，躊躇已久的債市行情或迎來(lái)新的定價(jià)主線(xiàn)，開(kāi)啟利率下行趨勢(shì)。

美元繼續(xù)低位反彈，人民幣韌性增強(qiáng)。美元指數(shù)自 9 月中旬觸底反彈，10 月延續(xù)趨勢(shì)；人民幣指數(shù)同步上行，顯示匯率籃子表現(xiàn)穩(wěn)健。展望后市，美 元或在鷹派降息下繼續(xù)上行，節(jié)奏取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)。人民 幣方面，考慮到年底人民幣升值過(guò)快可能觸發(fā)企業(yè)集中結(jié)匯，當(dāng)局傾向于穩(wěn) 定預(yù)期、適度放緩升值節(jié)奏，平衡出口端逢高結(jié)匯節(jié)奏。國(guó)有銀行在現(xiàn)匯市 場(chǎng)拋售人民幣、在掉期市場(chǎng)融出美元，對(duì)升值勢(shì)頭踩剎車(chē)，市場(chǎng)普遍關(guān)注 7.10 附近的節(jié)奏線(xiàn)。政策面上，央行《2025 年人民幣國(guó)際化報(bào)告》發(fā)展外匯衍生 品和期貨、適度增加離岸人民幣流動(dòng)性，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

黃金領(lǐng)漲，原油承壓，商品結(jié)構(gòu)性分化顯現(xiàn)。10 月南華綜合指數(shù)微漲，工業(yè) 品指數(shù)微跌，結(jié)構(gòu)上“貴金屬?gòu)?qiáng)、能源弱”。黃金在多重宏觀不確定性下表 現(xiàn)突出：全球央行購(gòu)金持續(xù)、地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)、債務(wù)與赤字?jǐn)U張共振，避險(xiǎn)需 求增強(qiáng)。三季度全球黃金需求與央行凈購(gòu)金量均創(chuàng)階段新高。短期雖存在過(guò) 熱跡象，但財(cái)政赤字、去美元化及避險(xiǎn)需求仍構(gòu)成長(zhǎng)線(xiàn)支撐。原油方面，歐 美對(duì)俄羅斯新一輪制裁引發(fā)供應(yīng)鏈擾動(dòng)，引起油價(jià)下旬大幅回調(diào)，但需求端 疲弱與經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期制約反彈空間。展望后市，黃金或階段性回調(diào)，但長(zhǎng)期 的上行驅(qū)動(dòng)力不變；原油中期偏弱；整體商品價(jià)格在全球增長(zhǎng)放緩背景下呈 震蕩偏穩(wěn)態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)定量配置模型對(duì)下一階段國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的配置建議為：

積極配置假設(shè)下：股票、債券、原油、黃金分別為 50%、25%、8.3%、16.7%；

穩(wěn)健配置假設(shè)下：股票、債券、原油、黃金分別為 15%、85%、0%、0%；