量化資產(chǎn)配置系列專題報(bào)告：基于收益率曲線的國債久期輪動(dòng)策略.pdf

量化資產(chǎn)配置系列專題報(bào)告：基于收益率曲線的國債久期輪動(dòng)策略。

債券久期輪動(dòng)的本質(zhì)

債券市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的基石，其深度與廣度構(gòu)成了金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的基 礎(chǔ)。作為全球規(guī)模最大的資產(chǎn)類別，債券價(jià)格波動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)力——利率，如同 一只“無形之手”，牽引著資本流動(dòng)的方向。 在債券市場(chǎng)中，不同期限品種天然呈現(xiàn)“收益-風(fēng)險(xiǎn)-流動(dòng)性”的權(quán)衡特征，這種 特性使得資金在利率周期中呈現(xiàn)“逐利遷移”現(xiàn)象——當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期利率下行時(shí)， 長債因久期杠桿效應(yīng)成為“進(jìn)攻之矛”；當(dāng)利率風(fēng)險(xiǎn)攀升時(shí)，短債憑借抗跌性化 身“防御之盾”。這種動(dòng)態(tài)調(diào)整策略，即久期輪動(dòng)的本質(zhì)。

預(yù)測(cè)收益率曲線未來的變動(dòng)

我們根據(jù) Nelson-Siegel 模型，通過簡潔的參數(shù)化形式擬合不同期限的利率，構(gòu) 建收益率曲線。該模型的核心思想是利用三個(gè)因子（水平、斜率、曲率）描述收 益率曲線的動(dòng)態(tài)變化。 對(duì)于收益率曲線的預(yù)測(cè)，將轉(zhuǎn)化為對(duì)上述三因子的預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)出三因子未來的值 后，根據(jù) Nelson-Siegel 模型，即可得到不同期限的即期利率，進(jìn)而建立預(yù)期收 益率曲線，亦可計(jì)算出不同期限零息債券的預(yù)期持有期收益率，進(jìn)而選擇最優(yōu)久 期的債券進(jìn)行配置。

改進(jìn)模型提升水平因子的方向預(yù)測(cè)勝率

我們對(duì)三因子進(jìn)行單位根平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示水平因子非平穩(wěn)，但差分平穩(wěn)； 而斜率因子和曲率因子平穩(wěn)。故我們使用 AR 模型對(duì)斜率因子和曲率因子建模， 而我們的重點(diǎn)則放在對(duì)水平因子的建模上。 首先，我們利用自回歸模型對(duì)水平因子和其差分序列進(jìn)行建模預(yù)測(cè)，方向預(yù)測(cè)勝 率均為 53%。其次，我們利用水平因子圍繞政策利率波動(dòng)存在均值回復(fù)的特點(diǎn)， 對(duì)模型進(jìn)行了改進(jìn)，改進(jìn)后模型對(duì)水平因子的方向預(yù)測(cè)勝率進(jìn)一步提升。最后， 為了捕捉利率曲線的倒掛信息，我們?cè)诟倪M(jìn)模型的基礎(chǔ)上引入斜率因子和曲率因 子，進(jìn)一步提升模型在利率倒掛時(shí)期的方向預(yù)測(cè)勝率。

久期輪動(dòng)策略超額收益顯著且穩(wěn)健

我們根據(jù)預(yù)測(cè)出來的三因子值，構(gòu)建預(yù)期的利率曲線，進(jìn)而構(gòu)造了久期輪動(dòng)策略。 從回測(cè)結(jié)果來看，模型在引入斜率因子、曲率因子以及政策利率 OMO 后，策略 表現(xiàn)最優(yōu)。從 2009.06.01 至 2025.10.31，策略絕對(duì)收益 110.37%，年化收益率 4.63%；基準(zhǔn)絕對(duì)收益 76.62%，年化收益率 3.52%。分年度來看，策略除 2012 年跑輸基準(zhǔn)外，其余年份均跑贏基準(zhǔn)。

策略發(fā)出配置長久期利率債信號(hào)

截至 2025.10.31，久期輪動(dòng)策略最新一期信號(hào)為 10，模型發(fā)出配置長久期利率 債的信號(hào)。