食品飲料行業(yè)2025年三季報總結：白酒主動釋放壓力，速凍迎來行業(yè)拐點，軟飲零食量販高景氣維持.pdf

食品飲料行業(yè)2025年三季報總結：白酒主動釋放壓力，速凍迎來行業(yè)拐點，軟飲零食量販高景氣維持。白酒：25 年前三季度白酒板塊營收同比-5.76%，歸母凈利潤同比 -6.85%；25Q3 板塊營收同比-18.38%，歸母凈利潤同比-22.00%。白酒 板塊主動釋放報表端壓力。高端酒：茅臺經(jīng)營穩(wěn)健，五糧液老窖主動 紓壓。25Q3 茅臺酒繼續(xù)穩(wěn)健增長，系列酒降速。估計普五下滑，五糧 春、尖莊表現(xiàn)相對更優(yōu)。估計國窖整體下滑，低度表現(xiàn)優(yōu)于高度，60 版特曲小幅下滑，老字號特曲保持雙位數(shù)增長。高端酒從分紅率和分 紅的絕對金額來看，均有較為穩(wěn)定的投資回報。截至 10 月 31 日茅/ 五/瀘的股息率分別為 3.78%/4.33%/4.29%。次高端酒：汾酒經(jīng)營具有 韌性，水井/舍得環(huán)比加速下滑，酒鬼企穩(wěn)。估計 25 年前三季度青花 系列同比接近雙位數(shù)增長，玻汾高雙位數(shù)增長，老白汾持平微降，巴 拿馬下滑。水井高檔/中檔產品收入同比-39.88%/-33.12%。舍得估計 25 年前三季度品位下滑，舍之道、T68 增長。酒鬼與胖東來聯(lián)手打造 的聯(lián)名產品在第三季度上市，得到了消費者廣泛認可，帶來了新的增 長動力。建議關注舍得和酒鬼在收入端的恢復和利潤端的彈性。蘇皖 白酒：主動釋放壓力，報表端繼續(xù)出清。四季度白酒銷售進入淡季， 預計酒企以消化渠道庫存為主，適當釋放壓力，明年隨著外部需求企 穩(wěn)，預計逐季向好。洋河 25 年現(xiàn)金分紅總額不低于人民幣 70 億元， 截至 10 月 31 日公司股息率為 6.56%。

軟飲料：特飲穩(wěn)健、補水啦表現(xiàn)亮眼，露露、養(yǎng)元環(huán)比改善。三 季度東鵬特飲保持穩(wěn)健增長，7 月份補水啦推出冰爆薄荷口味夏日限 定款，主打高溫環(huán)境下快速補水及清涼體驗，延續(xù)高速增長。其他飲 料高速增長，預計主要受益于果之茶放量。承德露露、養(yǎng)元三季度營 收環(huán)比改善，主因去年同期低基數(shù)疊加主品營收企穩(wěn)。東鵬單 Q3 毛 利率略有下降，預計主因低毛利率的補水啦和其他飲料增長更快導 致；單 Q3 銷售費用率同比下降，預計主因今年冰柜投放節(jié)奏提前， 以及去年同期奧運會營銷開支較大。

乳制品：伊利高基數(shù)下表現(xiàn)穩(wěn)健，新乳業(yè)利潤率提升持續(xù)兌現(xiàn)， 妙可盈利能力提升顯著。伊利三季度液體乳承壓，奶粉及奶制品和冷 飲產品均實現(xiàn)較好的增長。新乳業(yè)三季度低溫品類保持雙位數(shù)增長， 常溫低個位數(shù)下滑，其中低溫酸奶品牌“活潤”系列延續(xù)上半年良好增 長態(tài)勢，新品收入占比保持雙位數(shù)并創(chuàng)新高。妙可藍多預計三季度餐 飲工業(yè)系列表現(xiàn)更優(yōu)，家庭餐桌系列也有亮點，是推動奶酪業(yè)務增長 的主要動力。