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德昌電機控股研究報告：汽車微電機單車價值提升，機器人與AIDC液冷泵開辟新成長曲線。1. 汽車電機主業：公司長期服務全球主要車企，APG業務正經歷由燃油車向電動車的結構轉型。1)看單價：新能源汽車平均搭載電機數量約為燃油車的17倍。我們測算，公司2023年在燃油車單車配套價值量約為217.6美元，在新能源車單車配套價值量約為326.5美元。2)看數量：①新能源車業務：全球新能源車產量預計將由2024年的2,490萬輛增至2028年的4,020萬輛（CAGR=12.7%），假設公司市占率由7.2%提升至7.4%，對應覆蓋產量由179萬輛增至298萬輛，收入由6.0億美元增至9.7億美元。②傳統燃油車業務：全球燃油車產量將由6,470萬輛降至5,520萬輛（CAGR=–3.9%），公司覆蓋由1,196萬輛降至918萬輛，對應收入由26.0億美元降至20.0億美元。新能源車業務有望成為公司APG板塊的主要增量來源。

2. 人形機器人業務：憑借成熟的客戶體系、全球制造布局與系統級電機技術優勢，公司有望成為海內外人形機器人整機廠的核心供應商。公司約三分之二產能布局海外，已具備全球制造與交付優勢，并通過垂直整合實現從電機零部件到成品的品質控制與成本優化。基于公司在機器人關節模組與靈巧手總成領域的現有技術與產品能力，我們保守估算公司人形機器人單機價值量達到21,389元/臺，對應BOM價值量占比12.25%。

3. AI數據中心液冷泵：隨著AI數據中心對散熱效率需求提升，液冷方案加速滲透，公司液冷泵業務將直接受益于液冷系統建設。我們預計，采用液冷系統的 AI 服務器市場規模將由 2024 年的 200 億美元增長至 2030 年的 7,289 億美元（CAGR=82.1%）。按 CDU 占服務器價值量約35%、泵組占CDU 20%測算，全球液冷泵市場規模預計將由 2024 年的 14 億美元增至 2030 年的 510 億美元。公司在科技泵及流體控制領域深耕多年，已成功覆蓋18W–1800W的DCP系列液冷泵產品矩陣。我們在樂觀/中性/保守情景下假設2030年市占率為7%/5%/3%，對應收入35.7/25.5/15.3億美元，有望成為公司新成長曲線。