社會服務行業分析：免稅和黃金新政改善供需.pdf

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時間：2025/11/10
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社會服務行業分析：免稅和黃金新政改善供需。2025 年前三季度消費板塊的收入利潤改善均不明顯，醫美化妝品等已經進入穩健發展期，文旅消費的假期經濟接近瓶頸，線下零售仍處于困境反轉階段，其中黃金珠寶受益于金價持續上行，跨境出口展現強勁韌性，新消費大多屬于結構性受益品種。我們認為十五五起點消費有望從預期現實雙弱的格局中逐漸走出板塊性機會，中國品牌故事日漸豐滿。

2025 年前三季度看服務消費板塊沒有全面恢復，個別行業實現供需改善與總量關聯度不大，屬于強 alpha+弱 beta 組合。機構持倉進一步走低，弱預期+弱現實組合在十五五規劃刺激下，有可能實現反轉。

免稅板塊：海南封關即將落地，海南有望迎來對外開放新篇章。離島免稅政策依舊是海南消費市場核心支柱，島民即買即提及國際旅客納入將推動離島免稅恢復發展，出入境免稅政策打通市內免稅店堵點，免稅行業迎來新的五年發展。

旅游出行、博彩：伴隨閑暇時間的不斷增加，出行需求持續旺盛，但傳統客流模式增長逐步受限，優化體驗深度、內容豐富度、定制服務完善度才能帶動消費轉化的提升。關注出行鏈優質資產運營和整合邏輯，博彩板塊中高端需求帶動供給結構性升級。

酒店：供給端增速或逐步穩定，酒店逐步回歸資產運營屬性，供應鏈運營及賦能能力逐步突出，龍頭憑借品牌迭代優勢逐步擴大。會員運營和會員價值提升、業務模式創新等趨勢預計將迎來高速發展。

餐飲：行業供給側優化邏輯逐步驗證并進入深水區，龍頭獲取行業開店和盈利的更多紅利。新打法契合行業趨勢的部分餐飲龍頭具備預期差。外賣補貼退潮后，預計核心競爭壁壘、海外模型驗證、加盟商賦能能力、產業鏈拓展空間等重要性再突出。尋找穿越周期龍頭。