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2026中國經濟和資產展望：走出通脹低谷。2026 年宏觀中性情景是，全球仍處于科技周期擴張階段（中周 期），全球小周期共振向上（得益于歐美日財政貨幣寬松）。 外需反彈，中國地產經歷 4 年下滑后對經濟負面沖擊減弱，內外 需共振，中國走出通脹低谷的條件越發成熟。 2026 年走出通脹低谷，具體含義是 PPI 同比可以轉正，CP I 同比 抬升。對應資產定價方向： ①本輪有色 PPI 已見底回升通道中，黑色 PPI 距離見頂還有較大 空間，這也意味股票牛市尚未終結。 ②PPI 同比轉正最快也要到明年下半年，指向風格大切換最快也 要到明年下半年。 ③黑色 PPI 起勢往往對應債券熊市，目前尚未看到這一點。明年 下半年我們需要關注中國債券方向調整風險。

一、從 2025 到 2026：中國走出通脹低谷的條件越發成熟

全球在疫后迎來一輪通脹中樞上揚，主流國家里似乎只有 中國通脹在“逆行”。與海外回不去的低通脹不同，中國連續幾 年維持偏低通脹。 國內外通脹剪刀差一直挑戰人們對中國再通脹期待，直至市 場普遍接受一個長期敘事——地產孱弱壓制內在需求，地產起不 來，所以中國便將長期處于低通脹。 事實是否如此？我們可以先參考日本經驗。

我們強調，中國在超大規模市場、全產業鏈優勢、科技創新潛力、全球影響力以及政策工具箱等方面展現 出遠超 1990 年之后日本的獨特優勢和路徑。只是就地產周期方面，中日的確有相似之處。核心因素在于，戰后 東亞經濟體依次承接歐美產業轉移，工業化帶動城鎮化，東亞經濟體用 20~30 年時間完成了一批批極致壓縮版 的城鎮化，因此東亞經濟體經濟快速增長同時跟隨一個副作用，地產表現大起大落。 我們可以從日本地產歷史中得到兩條有趣的經驗。 第一，中長期維度，經濟真正擺脫地產長期拖累，需要不良資產出清。 第二，地產大拐點之后，經濟依然可以階段性迎來通脹反彈，前提是地產下滑壓力最大時期過去，且總量 經濟尋找到新增長動能，例如外需回暖。 例如 1994~1996 時期日本滿足上述條件，日本也在這一階段迎來通脹和利率反彈，股票迎來牛市。 展望 2026 年，中國走出通脹低谷的條件越發成熟。 條件之一，2022 年~2025 年地產對中國經濟拖累最嚴重時期正在過去。 條件之二，若 2026 年美國科技周期仍處于擴張期間，那么歐美日主要經濟體財政貨幣寬松必然將全球帶入 一輪復蘇。

二、怎樣看中國兩大增長驅動力：2026 年的出口和地產？

2022~2025 年，中國流行“兩面論”敘事。 新興經濟和傳統經濟敘事分裂，前者如火如荼，后者持續低迷；國內需求和海外需求分裂，前者一再弱于 預期，后者高位擴張。兩面論敘事隱含一個推論，內需和外需相互對立，此消彼長。 然而一旦我們將視野放得更寬更遠，回顧二戰之后大部分國家普遍的地產周期經驗，從中可以得到重要規 律，一國地產周期往往內嵌于全球經濟周期。全球經濟周期反彈，一國地產面臨的周期下行壓力也會極大緩解。 這一規律也將同樣適用于中國，尤其是當中國地產經歷大拐點之后，俯沖勢能最大時期過去。 中國出口，2026 年可以有更強勁表現。2025 年中國出口已經大幅超過市場預期，因為中國制造抗住了一輪堪稱二戰之后最猛烈的貿易戰。即便今 年以來新增 30%關稅稅率，即便中國對美稅率顯著高于其他國家，中國制造依然突破了關稅壁壘，保持了中國 出口的全球高份額。 展望 2026 年，三大動力繼續推升中國出口。一是美國面對中期選舉，重回“美式”穩增長，財政貨幣帶動 美國需求小周期回升。二是歐日經濟體重回財政擴張，需求也較 2025 年回升。三是非洲、中東、拉美等經濟體 承接中國產能轉移，擴大資本開支。

中國地產，階段性企穩越來越近。 中國幅員遼闊，人口總量及流動性復雜性可以說超過其他任何一個國家。我們曾經用系列深度來回答中國 地產諸多問題，其中有一個結論值得反復強調：中國高能級城市（套戶比 1）適用 兩套截然不同的框架來分析。 針對中國低能級城市，住宅已具備消費品屬性，一個落地的量化標準便是房價收入比。針對中國高能級城 市，人口流入導致住宅有稀缺性，地產仍具備一定金融屬性，適用投資品定價模型。