2026年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望：“十五五”開局年的經(jīng)濟(jì)再平衡之路.pdf

2026年中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望：“十五五”開局年的經(jīng)濟(jì)再平衡之路。展望 2026 年，我們認(rèn)為整體宏觀環(huán)境的不確定性將有所下降，但接下 來經(jīng)濟(jì)運行仍面臨幾點挑戰(zhàn)。在政策前置發(fā)力和外需遠(yuǎn)好于預(yù)期的助推 下，今年以來經(jīng)濟(jì)走勢良好，5%左右的全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)基本可以實現(xiàn)。 與此同時，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的不確定性有所下降。從外部來看，中美 貿(mào)易關(guān)系似乎已經(jīng)形成一種快速破裂又快速修復(fù)的新動態(tài)平衡。相比去 年年底我們討論特朗普 2.0 時的情形，今年雙方關(guān)系的不確定性顯著下 降。從內(nèi)部來看，困擾中國經(jīng)濟(jì)的兩大風(fēng)險——地方政府債務(wù)風(fēng)險和房 地產(chǎn)風(fēng)險在 2025 年均有所下降。盡管如此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡（供給復(fù) 蘇遠(yuǎn)好于需求）、房地產(chǎn)行業(yè)遲遲未能企穩(wěn)、通脹低迷等仍將是中國經(jīng) 濟(jì) 2026 年面臨的挑戰(zhàn)。

2026 年經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力或是經(jīng)濟(jì)再平衡，以擴(kuò)大內(nèi)需彌補(bǔ)外需 貢獻(xiàn)的下滑。今年前三季度凈出口對 GDP 高達(dá) 1.5 個百分點的貢獻(xiàn)值或 難延續(xù)。我們預(yù)計明年出口增速或小幅下滑 1.5 個百分點到 3.0%，凈出 口對經(jīng)濟(jì)增速的貢獻(xiàn)下滑至 0.4 個百分點。中美貿(mào)易關(guān)系在明年或?qū)⒗^ 續(xù)處于一種快速破裂又快速修復(fù)的新動態(tài)平衡。而內(nèi)需或在政策激勵和 低基數(shù)情況下改善，消費和投資的加總貢獻(xiàn)（4.3 個百分點）高于今年 的 3.5 個百分點。加總來看，我們預(yù)計 2026 年的實際經(jīng)濟(jì)增速將下滑 0.2 個百分點到 4.7%。不過，我們認(rèn)為促通脹或在“反內(nèi)卷”和需求端 政策努力下取得階段性進(jìn)展，名義 GDP 增速可能回升 0.8 個百分點到 4.5%。美元兌人民幣匯率或繼續(xù)維持基本穩(wěn)定。

政策支持亦會向經(jīng)濟(jì)再平衡、擴(kuò)大內(nèi)需的方向傾斜，但亦會注意留出一 定政策空間。我們預(yù)計 2026 年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)仍將制定在 5%左右。政 策端將繼續(xù)發(fā)力，助推實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)和推動經(jīng)濟(jì)再平衡。在財政政 策上，我們預(yù)計明年兩會制定的預(yù)算赤字率將持平在 4.0%。超長期特別 國債額度或定在 1.6 萬億元（今年：1.3 萬億元）。地方政府新增專項債 額度可能持平或略高于今年的 4.4 萬億元。擴(kuò)大內(nèi)需、尤其是促消費或 是明年財政政策關(guān)鍵所在。除了消費品以舊換新政策范圍有望擴(kuò)容之外， 政府或?qū)⑼晟粕绫ａt(yī)保政策以降低居民預(yù)防性儲蓄意愿、和/或推出類 似于育兒補(bǔ)貼的其他項目補(bǔ)貼以增收入和改善民生。此外，政府亦會扶 持基建投資和制造業(yè)投資以穩(wěn)投資，聚焦民生和科技創(chuàng)新相關(guān)領(lǐng)域。在 貨幣政策上，我們認(rèn)為寬松的貨幣政策仍將繼續(xù)，但變得更加數(shù)據(jù)依賴。 我們預(yù)計從現(xiàn)在到明年年底，央行或再降息 10-20 個基點，以及降準(zhǔn) 50- 100 個基點。此外，鑒于整體房地產(chǎn)市場風(fēng)險的降低，我們認(rèn)為明年房 地產(chǎn)支持政策或溫和推進(jìn)，與今年相似。