煤炭行業月報（2025年10月）：10月煤炭進口量環比回落，板塊盈利估值彈性可期.pdf

煤炭行業月報（2025年10月）：10月煤炭進口量環比回落，板塊盈利估值彈性可期。煤炭板塊回顧：10 月煤炭板塊上漲 9.9%，年初以來累計跑輸大盤 9.5pct。根據 Wind，10 月上證綜指上漲 1.9%，滬深 300 持平，煤炭 （中信）板塊上漲 9.9%。11 月以來，板塊延續回升，截至 11 月 7 日 上漲 4.4%。年初以來，煤炭板塊先抑后揚，累計上漲 9.4%，跑輸滬深 300 指數 9.5pct，排名中信各行業指數 25/30。目前板塊市盈率、市凈 率進入歷史高位區間，其中市盈率排名全市場 7/30。

煤炭市場回顧：9 月用電量同比增長 4.5%，非電需求轉弱，煤炭進口 量環比下降 9.3%。（1）國內煤價：10 月以來，煤炭市場價和長協價均 有上漲；（2）國際煤價：10 月以來，中低卡動力煤價表現較好，煉焦 煤價穩中上漲；（3）國內需求：9 月用電量同比增長 4.5%，鋼鐵水泥 需求偏弱，化工需求延續強勢；（4）國內供給：9 月國內原煤產量同比 下降 1.8%，10 月進口量同比下降 9.8%；（5）海外供需：前 9 月全球 海運煤裝載量同比下降 4.3%，新興市場需求持續向好；（6）產業鏈庫 存：樂觀情緒帶動下游采購較好，礦端庫存持續下降；（7）政策和公司 動態：應急管理部 11 月將開啟安全生產考核巡查。

近期市場動態：煤炭價格加速上漲，焦炭第四輪提漲啟動。（1）動力 煤：10 月以來需求表現超預期，供應端也有回落，產業鏈去庫明顯， 煤價總體表現偏強。目前發運成本仍倒掛，制約發運積極性，加上產地 安監嚴格，預計供應維持相對低位。同時，冬儲需求也將進一步釋放， 煤價有望延續穩中偏強走勢；（2）煉焦煤：近期焦煤市場需求上行，考 慮到下游開工率尚可，加上庫存總體處于中低位，而后續冬儲補庫需求 對煤價也有支撐，預計焦煤價格或延續穩中小幅上行。

行業觀點：10 月煤炭進口量環比下降 9%，動力煤價突破 800 元/噸， 盈利估值彈性可期。三季度以來，煤炭供需總體向好，尤其國慶節后市 場表現較強，一方面由于需求好于預期，另一方面供給端總體回落。考 慮到各環節庫存處于中低位，4 季度安監和超產管理趨嚴，預計 4 季度 和 26 年煤價總體延續穩中偏強。前三季度煤炭開采板塊歸母凈利潤同 比下降約 30%，其中 Q3 環比回升 22.4%，4 季度預計隨著市場價上 行，各公司盈利環比有望繼續增長，板塊估值和股息率優勢明顯。