環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：鋼鐵水泥電解鋁配額方案落地，高能布局金礦強化資源化協(xié)同，龍凈國資增持價值.pdf

環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：鋼鐵水泥電解鋁配額方案落地，高能布局金礦強化資源化協(xié)同，龍凈國資增持價值。行業(yè)新聞：生態(tài)環(huán)境部印發(fā) 2024、2025 年度鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)碳排放配額方案。 1）配額管理機制落地：2024 年按實排清繳，平穩(wěn)過渡為主；25 年轉(zhuǎn)向強度約束，配額 預分配為上一年度核查量的 70%，碳成本約束加強。2）CCER 抵銷機制：12 月 31 日前 完成年度清繳，允許使用新 CCER 抵銷部分配額。3）配額可結(jié)轉(zhuǎn)至未來年度：基礎(chǔ)結(jié)轉(zhuǎn) 量 10 萬噸，歷史配額嚴格按規(guī)定結(jié)轉(zhuǎn)，未按要求結(jié)轉(zhuǎn)的不得用于后續(xù)年度；2025 年配 額可結(jié)轉(zhuǎn)至未來年度，增強制度連續(xù)性。投資邏輯梳理：存量博弈加劇，利好碳監(jiān)測“賣 鏟人”與 CCER 資產(chǎn)增值收益標的。

個股跟蹤：1）高能環(huán)境：戰(zhàn)略布局金礦，資源化協(xié)同打開第二成長曲線。自有資金收購 控股 3 家礦業(yè)公司。擬收購三家公司估值 1.4 億元（凈資產(chǎn) 1.54 億元），公司自有資金 出資 0.63 億元實現(xiàn)控股，探礦權(quán)延續(xù)材料辦理中，預計不低于現(xiàn)有條件或保留礦業(yè)權(quán)。 金礦資源優(yōu)質(zhì)主要處于詳查與普查階段儲量有望增加。戰(zhàn)略進軍礦業(yè)資源化協(xié)同打開第 二成長曲線。公司籌劃發(fā)行 H 股股票，金礦推進，海外+資源拓展值得持續(xù)期待；資源 化技改：運營能力恢復；庫存金銅漲價：彈性加速體現(xiàn)；小金屬：擁有國內(nèi)最大鉍產(chǎn)能/ 鉑族工藝跑通。2）龍凈環(huán)保：國資增持顯價值，紫金賦能加速中。截至 25/11/21，龍凈 環(huán)保二股東龍巖國投累計集中競價增持 745 萬股（總股本 0.59%）。紫金礦業(yè)現(xiàn)金全額 認購龍凈 20 億定增，持股比例升至 33.76%，賦能綠電、儲能、礦山裝備等業(yè)務。綠電 業(yè)務：25Q1-3 貢獻凈利潤近 1.7 億元，規(guī)劃項目儲備充足；儲能扭虧：公司與億緯鋰能 深度合作，電芯產(chǎn)能約 8.5GWh，1-9 月累計交付電芯 5.9GWh；環(huán)保訂單充沛&確收加 速。25Q1-3 新簽訂單 76 億，同比+1.1%，單 Q3 新簽訂單 23 億，同比+12%。

固廢觀點：25Q3 業(yè)績基本面強+國補回收加速，提質(zhì)增效提 ROE+現(xiàn)金流改善提分紅持 續(xù)兌現(xiàn)！ 1）運營提質(zhì)增效主導業(yè)績增長&財務費用下降：25Q1-3 板塊歸母凈利+12%， 毛利率+2.7pct，財務費用率-0.5pct。固廢純運營企業(yè)綠動、軍信、永興 ROE 顯著提升。 2）自由現(xiàn)金流持續(xù)增厚：25Q1-3 板塊經(jīng)營現(xiàn)金流凈額 133 億元（+28%），資本開支 54 億元（-12%），簡易自由現(xiàn)金流 78 億元（24Q1-3 為 41 億元）。25Q3 國補回收顯著加 速。3）中期派息穩(wěn)中有升：25H1 瀚藍首次中期分紅，光大中期每股派息同比+0.01 港元。 4）經(jīng)營提效+B 端拓展+C 端順價，增厚盈利&改善現(xiàn)金流！【噸發(fā)提升】25H1，7 家垃 圾焚燒公司平均噸發(fā)（還原供熱后）同比+1.8%，噸上網(wǎng)同比+1.2%?！竟峒铀佟?5H1 供熱增速前 3：海創(chuàng)供熱量同比+170%、綠動同比+115%、偉明同比+67%；發(fā)電供熱比 增量前 3：天楹發(fā)電供熱比同比+6.4pct、綠動同比+2.4pct、旺能同比+1.6pct?！綢DC 拓 展】旺能獲市級、省級備案，軍信、瀚藍、偉明 簽署相關(guān)合作協(xié)議?！綜 端順價】佛山 于 25 年 9 月下旬召開生活垃圾處理費定價聽證會，C 端順價推進。