航運行業2026年度投資策略：把握供需缺口核心變量，看好油、散、集運支線市場機會.pdf

航運行業2026年度投資策略：把握供需缺口核心變量，看好油、散、集運支線市場機會。一、油運：增產+制裁+供給約束，驅動合規市場景氣向上。25 年下半年以來 油運行業景氣度進一步提升，8 月 VLCC 運價淡季提前反彈，之后運價表現強 勁，TD3C 航線 11 月 13 日錄得 12.6 萬美元/天，11 月平均運價達 10.4 萬美元 /天，25Q4 平均運價 8.8 萬美元/天，即單日值、月均值、季均值都超過了 2022 年以來的最高值。 我們看好此輪油運景氣周期持續性：1）全球原油增產周期提振運輸需求，25 年 4 月開始 OPEC+轉向增產周期，并在 9 月提前一年完成 220 萬桶/天的增產 計劃；10 月開始啟動 165 萬桶/日的增產計劃，盡管近期宣布 26Q1 因季節性 因素決定暫停增產，剩余部分仍有望在 26 年起繼續推進；非 OPEC+供應持續 增長，美國、圭亞那、加拿大和巴西貢獻主要增量，長航線對 VLCC 噸海里需 求拉動作用更為顯著。2）制裁持續加強改善需求結構，2025 年以來歐美加大 對俄羅斯、伊朗等非合規原油貿易制裁，目前受制裁的原油輪運力占比達 19%， 制裁對象進一步擴大至兩大俄油生產商、非合規原油買家及其他相關方，制裁 影響下非合規原油出口增長或已達到極限，合規原油伴隨增產份額逐步增加。 3）供給端邏輯不變，環保政策趨嚴背景下老齡化因素對沖少量新船交付。

二、散運：西芒杜項目如期投產，有望推動市場繼續復蘇。25 年下半年以來 散運市場從底部逐漸修復，BDI 均值已回升至 1997 點，處于近五年次高位， 略高于供應鏈擾動因素趨弱運費自高位回落的 2022 年，主要是由于國內鐵礦 石港口庫存持續消耗及鋼鐵行業利潤階段性改善帶動中國鐵礦石進口回升、煤 炭貿易恢復以及糧食出口強勁等因素。 我們認為干散貨運輸市場供需結構（特別是好望角船型）有繼續改善的可能 性，運價中樞有望在 25 年下半年的基礎上進一步抬升。1）供給增速有限， Capesize 在手訂單占比僅 9.32%，對應 25-27 年運力增速分別為 1.4%、2.2%、 2.6%。今年以來特檢船舶數量持續增多，Star Bulk 預計 25-27 年特檢塢修對每 年有效供給的影響將超過 0.5%；環保政策趨嚴背景下，散貨船航速持續下行 進而影響有效運力。2）西芒杜構成核心催化，西芒杜鐵礦是中國企業深度參 與的超級鐵礦項目，有望打破澳巴主導鐵礦石供給的現有格局；25 年 11 月 11 日西芒杜鐵礦項目正式投產，29-30 年完全達產后對全球鐵礦石噸海里需求預 計拉動約 6.8%（基于替代澳礦，運距拉長假設）。

三、集運：亞洲區域內集運市場供需格局更優。25 年下半年東南亞航線運價 同比也有所回落，但仍處于歷史偏高水平，同比回落幅度及較 23 年收斂幅度 都高于主干航線。亞洲區域內集運市場供需仍然緊張，1）供給端，近幾年行 業新增訂單主要集中在超大型集裝箱船，3000TEU 以下船型在手訂單占比僅 8.11%；同時小船老齡化更為嚴重，Clarksons 預計 2026、2027 年 3000TEU 以 下集裝箱船運力增速分別為 0.5%、-0.7%；2）需求端，盡管中美關稅摩擦階段 性緩和，全球貿易格局分散化趨勢仍在，疊加區域經濟較快增長，亞洲區域內 集運市場集運貿易需求仍有望繼續保持高于行業增速水平。同樣受益于小船供 給緊張情況，支線集裝箱船期租市場也呈現高景氣，租金價格仍然維持高位。