顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2025年第45期）：房價(jià)會影響明年價(jià)格水平回升嗎.pdf

顯微鏡下的中國經(jīng)濟(jì)（2025年第45期）：房價(jià)會影響明年價(jià)格水平回升嗎。

居民購房意愿下降導(dǎo)致房價(jià)與物價(jià)水平的相關(guān)性明顯下降。

明年經(jīng)濟(jì)和資本市場的再通脹邏輯還面臨另一個(gè)問題，即物價(jià)水平的溫和回 升與房價(jià)弱勢如何自洽。當(dāng)前的高頻數(shù)據(jù)顯示，4 季度以來 30 城商品房成交 面積同比周均下跌超過 30%。城市二手房掛牌價(jià)指數(shù)持續(xù)下跌，但仍比 2015 年年初水平增長 48.63%，尤其是一線城市掛牌指數(shù)比基期高 85.16%。量在價(jià)先，商品房成交量的下跌將帶動房價(jià)繼續(xù)下滑。根據(jù)國家 統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，下半年以來，新房和二手房價(jià)格環(huán)比跌幅再度擴(kuò)大，10 月新 房環(huán)比下跌 0.5%，比年初跌幅擴(kuò)大 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，二手房環(huán)比下跌 0.7%， 也比年初跌幅擴(kuò)大 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。

2022 年之前，房價(jià)確實(shí)是 CPI 和 PPI 同比的領(lǐng)先指標(biāo)。對于前者，房價(jià)上 漲形成的財(cái)富效應(yīng)增加了居民消費(fèi)需求。對于后者，銷售改善引起投資改 善，PPI 同比中生產(chǎn)資料價(jià)格權(quán)重較高，而且下游需求改善也能帶動上游價(jià) 格上漲，因此房地產(chǎn)銷售形勢對 PPI 同比也有明顯影響。

2022 年以來，房價(jià)對物價(jià)水平的影響明顯下降。70 城二手房價(jià)格指數(shù)同比 增速在去年 9 月觸底，但 CPI 和 PPI 同比近期始終在較低水平震蕩，PPI 同 比近期降幅收窄與反內(nèi)卷有密切關(guān)系。房價(jià)與物價(jià)水平脫鉤與商品房銷售同 比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)在時(shí)點(diǎn)上非常一致。這種變化會引來幾點(diǎn)變化：

首先，房價(jià)持續(xù)走弱導(dǎo)致居民購房意愿下降。對于未購房的居民，房價(jià)下跌 不會影響其收入預(yù)期，也不會占用其消費(fèi)支出。近年來住戶存款顯著增長的 重要原因之一就是居民不買房的結(jié)果。

其次，對于已購房的城鎮(zhèn)居民而言，金融資產(chǎn)價(jià)格上漲一定程度上對沖了部 分房價(jià)走弱對財(cái)富的影響。去年 3 季度城鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)凈收入累計(jì)同比增長 0.2%，今年 3 季度累計(jì)同比增速比去年同期加快 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。今年以來， 房價(jià)繼續(xù)走弱，但城鎮(zhèn)居民收入增速基本與去年同期持平，這說明房價(jià)走弱 對居民收入的影響力下降。而消費(fèi)是收入的函數(shù)，那么消費(fèi)需求受房價(jià)的影 響也相應(yīng)下降，這最終會反映在物價(jià)水平上。

最后，轉(zhuǎn)移凈收入增速加快緩解了房價(jià)對于居民收入增速的拖累。2024 年 以來，消費(fèi)品補(bǔ)貼、育兒補(bǔ)貼等一系列減負(fù)措施陸續(xù)落地，今年前三季度城 鎮(zhèn)居民轉(zhuǎn)移凈收入同比增長 4.5%，明顯快于去年同期水平。

總之，近幾年的數(shù)據(jù)顯示，物價(jià)水平與房價(jià)水平相關(guān)性下降，明年房價(jià)對再 通脹的影響程度可能有限。