中美互聯網行業：2026年展望，AI、再投資與競爭.pdf

中美互聯網行業：2026年展望，AI、再投資與競爭。預測：26年AI模型整合加速。美國在強大的智能體與多模態（如GPT-5， Gemini 3）方面領先，但中國正通過高效的開源模型迅速縮小差距，為全球市場 帶來激烈競爭。云端資本開支維持高位，以滿足激增的推理需求。AI智能體將引 發26年的流量入口大戰。

中國互聯網：AI廣告與游戲推動騰訊增長，本地生活競爭理性化對阿里巴巴構 成利好。AI升級/成本效率優勢助力出海擴張（云、電商、內容）加速。預計26財 年營收增長超過10%，利潤增長超過16% 。

主題一：AI模型整合，多模態、智能體與云端繁榮

全球AI競賽愈發激烈，美國前沿模型（如OpenAI GPT-5、Anthropic Claude 4、 Google Gemini Ultra 2）憑借智能體與多模態優勢領跑，而中國的高效開源代表 （如DeepSeek、Qwen、混元）同樣強勁，弱勢模型正在迅速衰落，加速模型整 合。多模態與超級助手將進一步推動AI應用普及，釋放營收潛力。我們對云業務 保持樂觀展望，阿里巴巴與騰訊以及美國超大規模云廠商持續投入資本開支，以 加強數據中心容量布局，應對因“杰文斯悖論”帶來的需求激增。定制芯片已成為 核心焦點，Google TPU與AWS Trainium的部署契合了更快商業化與成本效率的 戰略目標。

主題二：AI智能體迅速發展，引發流量入口競爭

在2026年，我們預計智能體AI的普及將引發激烈的流量入口之戰。在中國，微信 的“元寶”、阿里巴巴的千問以及豆包的系統級助手，依托超級應用生態，提供個 性化的 “ 助 手 ” 服 務 。 在 美 國 ， Microsoft Copilot 、 Google Astra 、 Apple Intelligence以及Meta Orion競相爭奪日常工作流的主導地位。憑借深度整合、多 模態交互以及龐大的用戶基礎，這些平臺力圖成為AI時代的主要流量入口，提升 用戶黏性，并通過廣告、訂閱與硬件解鎖新的變現空間。

主題三：中國游戲與廣告前景向好，本地生活盈利復蘇

AI持續驅動廣告強勁增長（例如騰訊的AIM+、快手OneRec、阿里巴巴萬相 臺），短視頻平臺份額持續提升；游戲保持穩健的個位數擴張，騰訊、網易與嗶 哩嗶哩提供豐富且高質量的產品儲備；本地生活服務隨著補貼大戰趨于理性，盈 利性有望獲得改善，預期利潤率回升。

主題四：AI 驅動中國互聯網巨頭出海加速

中國的AI/云業務、跨境電商、自研爆款游戲（如《燕云十六聲》），以及短劇等 內容產品，憑借成本優勢、卓越的本地化能力與創新模式，在海外市場快速提升 份額。騰訊、阿里巴巴、網易、拼多多與嗶哩嗶哩等公司是出海的領頭羊，整體 預計26年中國互聯網行業公司平均營收增長超過10%，利潤增長超過16%。我們 預計將在AI商業化方面迎來重要里程碑，效率持續提升，并保持良好股東回報。