錫華科技投資價值研究報告：風電齒輪箱鑄件頭部供應商，機械加工占比高.pdf

錫華科技投資價值研究報告：風電齒輪箱鑄件頭部供應商，機械加工占比高。錫華科技產(chǎn)品結構以風電齒輪箱專用部件為主、注塑機厚大專用部件為輔，是國內(nèi) 少數(shù)可提供風電齒輪箱專用部件全工序服務的企業(yè)，風電裝機未來可持續(xù)增長，我 們認為公司遠期整體公允價值區(qū)間為 40.41-42.31 億元。

e_Summary] 公司遠期整體公允價值區(qū)間為40.41-42.31億元。預計公司2025-2027 營業(yè)收入分別為 12.30、12.90、15.73 億元，對應同比+28.82%、 +4.84%、+21.99%。預計 2025-2027 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 2.00、 2.11、2.51 億元，對應同比+40.97%、+5.60%、+18.87%。預計發(fā)行 新股數(shù)量 1 億股，發(fā)行后總股本 4.6 億股，對應 2025-2027 年 EPS 分別為 0.43/0.46/0.55 元。綜合 PE 和 DCF 兩種估值方法，審慎考慮 后取交集，公司公開發(fā)行后遠期整體公允價值區(qū)間為 40.41-42.31 億 元，對應公司 2024 年歸母凈利潤（1.42 億元）PE 倍數(shù)為 28.47-29.81 倍，對應 2024 年扣非后歸母凈利潤（1.40 億元）PE 倍數(shù)為 28.81- 30.17 倍。截止 2025 年 10 月 16 日的近一個月內(nèi)，中證指數(shù)有限公 司公布的“通用制造業(yè)”（證監(jiān)會行業(yè)代碼：C34）靜態(tài)平均市盈率為 44.22 倍，錫華科技 2024 年的扣非前后的最高市盈率均低于對應的 細分行業(yè)板塊靜態(tài)市盈率。

全球風電行業(yè)新增裝機量有望持續(xù)增長，齒輪箱專用部件持續(xù)受益。 據(jù)公司招股說明書（注冊稿）援引 GWEC 預測，2025-2030 年全球 風電新增裝機容量的復合年增長率為 7.05%，2030 年預計新增裝機 容量將增長至 194GW。齒輪箱主要應用于雙饋型和半直驅型風電機 組中，在平價上網(wǎng)背景與大型化趨勢下，未來具有輕量化與成本優(yōu) 勢的雙饋式及半直驅式技術路線市場份額有望增長，進而帶動風電 齒輪箱專用部件市場增長。

全工序服務能力突出，主營業(yè)務產(chǎn)品中機械加工件銷售數(shù)量比例超 80%。公司在風電齒輪箱專用部件領域擁有毛坯制造與機械加工全 工序服務能力，前后端協(xié)同優(yōu)勢明顯，是南高齒、弗蘭德、采埃孚 等全球前列的風電齒輪箱制造商、全球大型注塑機龍頭海天塑機的 長期主力供應伙伴，并與德力佳、中車股份等優(yōu)質(zhì)客戶逐步建立了 穩(wěn)定的合作關系。

募投項目將擴充公司機械加工產(chǎn)能，有助于進一步鞏固公司長期競 爭力。募集資金將投入風電齒輪箱專用部件 15 萬噸機械加工產(chǎn)能建 設和研發(fā)中心項目建設。募投項目實施后，公司產(chǎn)能將更加充足， 產(chǎn)品性能優(yōu)化，創(chuàng)新能力增加，份額有望進一步提升。